周大生(002867):黄金消费持续景气,高分红积极回报股东

事件概述公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年,公司实现营收162.90亿元/+46.52％,归母净利润13.16亿元/+20.67％,扣非归母净利润12.68亿元/+23.64％;公司2023年度利润分配预案拟定为向全体股东每10股派发现金股利6.5元(含税),加上年中分红,股利支付率达78％,当前股价(4月25日收盘价17.47元)对应股息率超5％。2024Q1,公司实现营收50.70亿元/+23.01％,归母净利润3.41亿元/-6.61％,扣非归母净利润3.36亿元/-5.70％。分析判断:

   展店提速+店效提升,推动收入实现较快增长分渠道来看,2023年,公司加盟/自营线下/线上业务营收分别为119.72/16.17/25.08亿元,同比分别+44.31％/+51.29％/+62.25％,其中,线上业务占比同比+1.5pct至15.4％。展店方面,2023年,周大生品牌终端门店净增490家,其中,加盟/自营门店分别净增408/82家。店效方面,2023年,公司自营平均单店营收557.76万元/+23.64％,其中,镶嵌/黄金产品销售收入分别为36.47/508.37万元,同比分别-20.51％/+29.81％;加盟业务单店平均营收268.01万元/+37.98％,其中,镶嵌首饰批发/黄金产品批发/品牌使用费/加盟管理服务收入分别为15.03/228.34/19.24/5.33万元,同比分别-40.71％/+53.42％/+31.79％/-1.73％。

   黄金消费持续景气,公司不断创新工艺提升产品竞争力分产品来看,2023年,公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为137.20/9.18/8.62亿元,同比分别+62.01％/-29.4％/+38.24％,黄金产品占比不断提升。2023年,公司重磅推出6G鎏光金工艺,同时相继研发了果冻珐琅工艺、油画珐琅工艺、刺绣工艺、仿古绢画工艺、炫影金等不同黄金工艺,形成终端门店的产品差异化,提升产品竞争力。

   24Q1净增门店23家,毛利率结构性下滑拖累利润2024Q1,公司营收同比+23.01％,其中,镶嵌类/素金类产品同比分别-42.20％/+28.93％,自营线下/线上/加盟业务同比分别+28.73％/+9.84％/+24.66％。2024Q1,公司归母净利润和扣非归母净利润同比分别-6.61％/-5.70％,主要系产品结构变化(镶嵌占比进一步下降至2.52％)导致总体毛利率同比-2.34pct至15.57％。2024Q1,周大生品牌终端门店净增23家至5129家。投资建议我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司营收分别为203.13/230.22/255.51亿元(原预测2024-2025年分别为189.92/222.42亿元),归母净利润分别为14.84/17.16/19.73亿元(原预测2024-2025年分别为16.83/19.99亿元),EPS分别为1.35/1.57/1.80元(原预测2024-2025年分别为1.54/1.82元),4月25日收盘价(17.47元)对应PE分别为13/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。