上海银行(601229):营收降幅收窄,分红抬升关注股息配置价值

事项:上海银行发布2023年报及2024年一季报,23年和24Q1分别实现营业收入506亿元、131亿元,对应同比增速分别为-4.8％/4.8％/-0.9％。23年和24Q1分别实现归母净利润225亿元、61.5亿元,对应同比增速分别为1.2％/1.8％。23年归属于母公司普通股东的加权平均ROE为10.36％10.36％,同比下降0.64个百分点。2023年末,总资产规模达到3.09万亿元,同比增速达到7.19％7.19％,24年1季度末总资产规模达到3.15万亿元,较年初增加2.24％。2023年利润分配预案为:每10股派息4.60元(含税),分红比例为30.06％。

   非息带动营收负增缺口缩窄,盈利水平保持稳定。24年1季度归母净利润同比增长1.8％1.8％(+1.2％,23A),拨备的反哺成为平滑公司盈利波动的重要因素。首先从营收来看,公司一季度增速较23年全提升3.88个百分点至-0.9％0.9％,非息收入贡献提升带动负增缺口敛,1季度非息收入同比增长23.0％23.0％(+1.9％,23A23A)。利差业务受到息收窄的拖累仍较为显著,1季度净利息收入负增缺口较23年全扩大4.5个百分点至-12.0％。整体来看,公司营收端1季度整体承压趋势受到非息支撑略有改善,后续长三角地区的需求释放斜率恢复有望提升公司经营弹性。

   息差水平持续承压,资负扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.34％(1.40％,23H1),我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比下降2BP至1.04％1.04％,整体皆延续下行趋势,资产端的拖累更为明显。

   23年贷款利率同比下降17BP至4.27％4.27％,降息的持续落地以及"资产荒背景下竞争加剧都拖累的贷款利率上行空间。不过负债端成本略有改善,公司23年末存款成本较半下降2BP至2.082.08％,公司23年末个人存款和公司存平均利率分别同比下降了16BP/1BP至2.29％/1.98％1.98％,存款定价和结构管理效果逐步显现。规模方面,1季度末公司总资产同比正增6.2％6.2％(+7.2％,23A),其中1季度末贷款同比增长5.4％5.4％(+5.6％,23A),1季度末存款同比增长2.3％2.3％(+4.4％,23A),扩表速度保持稳定。2022A资产质量保持平稳,拨备水平保持平稳。截至2024年1季度末,上海银行不良率持平23年末于1.21％1.21％,我们测算23年末不良生成率为1.12％1.12％(1.00％1.00％,23H123H1),小微资产以及信用卡业务质量波动导致不良生成水平略有上升,但整体可控。前瞻性指标方面,1季度末关注率较23年末抬升12BP至2.19％2.19％,公司23年末逾期率为1.71％1.71％(1.68％1.68％,23H123H1),波动方向跟行业趋势一致,资产质量保持稳定。拨备方面,公司1季度末拨备覆盖率和贷比分别较23年末下降0.53pct/11BP至272％/3.29％3.29％,拨备水平小幅下降,风险抵补能力保持稳定。

   投资建议:估值具备安全边际,关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域,区位优势明显,覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源,同时上海银行努力打造差异化竞争优势,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,客户数量始终保持在上海地区第一名的位。特别是公司23年上调分红比例3.31个百分点至30.06％30.06％,按照4月25日收盘价计算股息率达到6.50％6.50％,股息价值进一步提高。考虑到今年以来利率持续下行以及竞争加剧对于银行经营端的影响,我们下调公司24-25年盈利预测,并新增26年盈利预测,计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元(原预测分别为1.79/1.93元),对应盈利增速分别为2.2％/5.0％/5.3％5.3％(原24-25年预测分别为78.0％),目前公司股价对应24-26年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x,公司当前估值水平仍处在历史分位底部,安全边际充分,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。