百润股份(002568):高基数下稳增长,新品及威士忌再添势能-公司财报点评

事件:百润股份发布2023年年报及24年一季报,公司23年实现营收32.64亿元,同比增长25.85％,实现归母净利润8.09亿元,同比+55.28％,实现扣非净利润为7.79亿元,同比-+60.08％。根据年报,公司23Q4实现营收8.07亿元,同比-14.9％,实现归母净利润1.44亿元,同比-33.37％,扣非净利润1.29亿元,同比-36.87％。公司24Q1实现收入8.02亿元,同比增长5.51％,实现归母净利润1.69亿元,同比-9.8％,扣非净利润1.61亿元,同比-13.79％。

   高基数下23Q4有所承压+24Q1预调酒业务短期承压

   2023年公司实现预调酒业务收入28.84亿元,同比增长27.76％,其中主要以销量增长驱动,量增和价增分别贡献+27.8％/-0.03％的增速;香精香料业务实现收入3.17亿元,同比+13.18％。2024年一季度,公司预调酒业务在23年较高的基数下仍旧实现了7.12亿元的收入,同比增长达5.67％,我们认为在公司"358"品类矩阵各系列产品市场更加清晰的背景下,当前的增速表现应当积极看待,预计后续威士忌业务的布局亦将进一步增强公司产品组合竞争力。

   一季度费投占比提升利润有所承压,全年仍预期良性增长。

   2023年公司毛利率提升了2.92pct至66.7％,销售费用率在收入规模提升的基础上下降了2.44pct至21.69％,管理/研发/财务费用率分别-0.74/-0.07/+0.04pct至5.92％/3.25％/0.08％,驱动净利率对比同期提升4.64pct至24.72％。2024年一季度,公司毛利率仍延续提升态势,对比同期提升了2.87pct至68.32％,但由于公司优化年度广告费用投放节奏,在全年广告费率合理规划下,提高一季度投放占比,导致公司销售费用率对比同期提升了8.77pct至29.41％,管理费用率提升了1.33pct至5.85,主要系职工薪酬和折旧费用增加所致,其余研发/财务费用率分别对比同期+0.18/+0.23pct至3％/0.43％,整体费率的增加使得净利率有所承压,对比同期下降了3.7pct至20.93％,考虑到公司Q1利润率压力主要来自销售费用率的增加,而根据公司表述预计Q2-Q4广告费率将下降,全年仍预期良性增长。

   积极展望,现有业务稳健成长,新业务加快培育

   公司2024年经营主基调为"现有业务稳健成长,新制生产力加快培养",从一季度面临高基数下仍实现增长就可体现公司24年发展基调。1)预调酒业务方面,公司计划24年持续强化"358"品牌定位,"强爽"巩固国民大品牌形象、"清爽"完善品牌定位和延展策略,完成品牌新定位内容的相关宣传等,24年公司将完善"358"品类矩阵品项组合,注重长线新口味的开发,并通过包装升级、季节限定等强化消费粘性;2)香精香料业务,坚持大客户战略持续提升服务能力和积极开拓新市场新客户;3)烈酒业务,公司将加快烈酒基地升级项目建设进程,重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发,确保威士忌产品按计划推出,预计该业务后续将成为公司业绩增量的一大来源。

   盈利预测与投资建议

   考虑到行业竞争程度加剧存在不确定性,我们下调了公司24-25年的盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为10.32/12.93/15.72亿元(原24-25年为12/14.97亿元),对应PE分别为20/16/13倍。考虑到公司业绩仍具成长性,合理给予公司24年24倍PE,对应目标价23.9元,维持买入评级。

   风险提示

   大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等