中国海油(600938):Q1净利润397亿,业绩显著超预期-季报点评

中国海油2024Q1业绩显著超预期2024Q1归母净利润397亿元,同比+24％,显著超出市场预期。增长来源简单拆分:约32亿来自增量因素,约28亿来自原油实现折价改善因素,约12亿来自汇率因素,超预期的点或来自于上述三方面。经营现金流净额600亿,投资支付现金285亿,自由现金流简单估算315亿(同比+36亿)。产量超预期增长,主要来自南美项目产量增加2024年Q1净产量180MMBOE,同比+10％,超出此前预期的7％。主要得益于南美洲原油产量同比+37％,来自圭亚那Payara项目(去年底投产)和巴西Buzios5项目(去年中期投产),以及绥中旅大项目今年一季度投产。成本下降主要得益于汇率变化成本方面,2024Q1桶油主要成本27.59美金/桶,比去年同期略降0.6美金/桶,主要来自汇率变化。实现油价较往年同期折价有所收窄2024Q1原油实现价格79美元/桶,比布油折价约3美金/桶,相比去年同期折价8美金/桶显著改善,基本回到历史正常折价水平。天然气实现价格同比-7.7％。

   盈利预测与投资评级:原本2024-2026年归母净利润预测1397/1577/1623亿元,因一季度上产速度和实现价格以及业绩均超预期,上调2024-2026年归母净利润为1504/1664/1715亿元。A股对应PE9/8/8倍,H股对应PE5.6/5.0/4.9倍。2024年分红收益率预期,A股4.8％,H股7.9％。维持"买入"评级。

   风险提示:经济衰退带来原油需求下降,从而导致油价大幅跌落的风险;未来新项目投产不及预期的风险。