中国海油(600938):增量降本成效显著,24Q1净利润、净产量大增-2024年一季报点评

事件:2024年4月25日,公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业总收入1115亿元,同比+14％,环比+1.5％,实现归母净利润397亿元,同比+23.7％,环比+51.5％。

   点评:增储上产叠加提质增效,Q1业绩和现金流实现大幅增长2024年以来,受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响,国际油价高位震荡,Q1布油均价为81.76美元/桶,同比-0.4％,环比-1.3％。

   公司持续加大油气勘探开发力度,扎实推进提质增效升级行动,成本竞争优势得到巩固,归母净利润实现强劲增长,创历史同期新高。公司现金流表现良好,24Q1经营活动现金流为600亿元,同比+15％,环比+18％。公司坚持审慎的财务政策,截至24年3月底的资产负债率为32.9％,同比下降1.9pct,环比下降0.7pct。

   24Q1净产量创新高,实现油价贴水大幅缩窄公司持续加快上产步伐,24Q1实现净产量180百万桶油当量,同比增长9.9％,创历史同期新高。其中,中国净产量123百万桶油当量,同比上升6.9％,主要来源于新项目投产带来的产量贡献;海外净产量56.9百万桶油当量,同比上升16.9％,主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。实现价格方面,24Q1公司平均实现油价78.75美元/桶,同比增长6.2％,实现油价与布伦特油价的贴水从23Q1的7.93美元/桶降低至2024Q1的3.01美元/桶,助力公司盈利能力大增;平均实现天然气价为7.69美元/千立方英尺,同比-7.7％。公司将锚定全年生产经营目标不动摇,继续扎实推进增储上产,深化精益化管理,全力推动高质量发展再上新台阶。

   桶油成本控制成效显著,深入推进提质增效工作公司进一步夯实成本竞争优势,24Q1桶油主要成本27.59美元/桶油当量,同比-2.2％。其中,全年桶油作业费用为6.91美元/桶油当量,同比-1.1％,环比-15.3％,同比基本保持稳定;桶油DD＆A为13.77美元/桶油当量,同比-3.2％,环比-6.0％,主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响,新增油田投产有效摊平公司桶油折旧与摊销。

   公司将深入推进提质增效工作,钻完井方面,提升钻完井核心技术能力,强化钻完井精益化管理,推广应用"新优快"模式,缩短项目开发周期,提前带来产量贡献,提高项目经济效益,2019-2023年,公司平均钻井日效率累计提升19％,钻井周期累计下降18％。工程标准化方面,公司沉淀区域开发经验,工程项目从个性化向标准化转变,从源头统一优化海上平台设计、采办和建造方式,推动新项目增速提效。公司持续提高油田开发效益,中国海上在产油田自然递减率稳步下降,生产时率保持高位运行。

   坚持高分红政策,高股息回报价值凸显公司一贯注重股东回报,积极分享发展成果。董事会已建议派发2023年末期股息每股0.66港元(含税),连同2023年中期股息每股0.59港元(含税),2023年度末期股息及中期股息合计每股1.25港元(含税),派息率为43.6％。公司将坚持22-24年每年股息率不低于40％,且全年股息绝对值不低于0.70港元(含税),2023年度末期股息及中期股息合计每股1.25港元(含税),派息率为43.6％。公司将坚持22-24年每年股息率不低于40％,且全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)的目标。低利率背景下,内地市场高分红和分红持续性公司较为稀缺,公司坚持稳定高分红政策,投资价值凸显。

   资本开支预算稳中有增,项目加速投产助推油气净产量再上新台阶2024Q1,公司实现资本开支290亿元,同比增长17.3％,主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024年,公司资本开支预算总额为1250-1350亿元,相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长,其中,勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16％、63％和19％。公司将2024、2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量,2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7％、11.3％。

   2024Q1,绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目较计划提前投产,预计2025年达到高峰产量3.03万桶/日。2024年内,公司将有多个重要新项目投产,包括渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3项目等。公司持续提升勘探开发资本开支,推进项目按计划投产,有望助推增储上产再上新台阶。

   盈利预测、估值与评级得益于优秀的产量增长和成本控制,公司24Q1业绩超预期大增。考虑到地缘政治紧张格局下油价有望高位运行,我们上调24-26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457(上调8％)/1582(上调8％)/1639(上调7％)亿元,折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股,维持对公司的"买入"评级。

   风险提示:原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。