华曙高科(688433):航空航天领域营收大幅增长,毛利率维持高水平

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收6.06亿元,同比增长32.74％,实现归母净利润1.31亿元,同比增长32.26％;2024年一季度公司实现营收1.24亿元,同比增长23.49％,实现归母净利润2627.91万元,同比增长28.44％。对此点评如下:营收持续增长,航空航天领域需求旺盛。在宏观环境复杂多变的背景下,公司营收持续稳健增长,展现出较强的经营韧性,同时验证了公司所在3D打印行业的高成长属性。2023年公司在航空航天领域营收达到3.72亿元,同比大幅增长120.58％,占营业收入比例达到61.40％,反映出航空航天产业对3D打印的旺盛需求。

   毛利率维持高水平,期间费用管控良好。2023年公司毛利率为51.60％,同比-1.72pct,2024Q1公司毛利率达到53.90％,环比+4.85pct,同比-3.07pct。公司毛利率维持较高水平,产品高技术价值凸显。公司期间费用管控良好,2023年销售/管理/研发费用率同比+0.31/-1.37/+1.13pct,2024Q1销售/管理/研发费用率同比-1.73/-1.76/-0.25pct。2023年公司期间费用率同比维持稳定,2024Q1同比则下降明显。随着公司营收规模的逐步扩大,期间费用率的下降趋势有望维持,对公司净利率产生积极影响。

   3D打印为普适性制造技术,应用场景将不断打开。3D打印在复杂结构制造、一体化以及轻量化等方面具备突出优势,过往由于成本高昂,在民品领域主要用来进行小批量定制化的加工制造。近年随着设备、材料和工艺的多维度降本,3D打印成本不断下降,民品的3D打印批量化生产渐行渐近。3D打印在汽车、消费电子、商业航天、模具和医疗等领域均有应用场景落地,我们认为短时间内3D打印有望逐步应用于更多的批量化生产场景,促使行业加速发展。公司建立了涵盖选区激光熔融(SLM)和选区激光烧结(SLS)技术路线的"设备-软件-材料-工艺-应用"全链条一体化自主技术体系,核心竞争力突出,有望在行业发展的大趋势中显著受益。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.98、2.73和3.68亿元,对应PE值分别为51、37和27倍,维持"增持"评级。

   风险提示:3D打印量产导入进度不及预期;盈利预测与估值模型失效