百润股份(002568):收入短期承压,期待旺季修复

业绩简评

   4月25日公司发布2023年报及2024一季报,23年实现营收32.64亿元,同比+25.85％;实现归母净利润8.09亿元,同比+55.28％;扣非归母净利润7.79亿元,同比+60.08％。23Q4实现营收8.07亿元,同比-14.90％;实现归母净利润1.44亿元,同比-33.37％;扣非净利润1.29亿元,同比-36.87％。24Q1实现营收8.02亿元,同比+5.51％;实现归母净利润5.51％亿元,同比-9.80％;扣非净利润1.61亿元,同比-13.79％。

   经营分析

   强爽势能减退,收入增长承压。1)预调鸡尾酒业务23Q4/24Q1分别实现营收7.14/7.12亿元,同比-16.67％/+5.67％。其中,Q1收入恢复增长系清爽升级规格,凭借性价比优势快速铺货,预计年内仍有望实现高增。强爽年初推出龙年限定款,持续加强线上营销活动,高基数下短期收入增长承压,但随着软饮旺季带来有望恢复。微醺随着新口味、新包装改良,收入增速稳健。2)食用香精业务随着消费场景打开,下游需求趋于多样化,整体增长稳健,23Q4/24Q1分别实现营收0.93/0.90亿元,同比+2.0％/+4.4％。

   Q1净利率下滑,主要系春节期间推广费增加。1)23Q4/24Q1净利率分别为17.87％/20.93％,同比-4.92pct/-3.70pct,主要系全年奖金计提、应对春节旺季加大广告投入及市场活动费用,相关费率增长明显。23Q4销售/管理/研发/财务费率较去年同比+3.51/+2.61/+1.03/+0.27pct。24Q1销售/管理/研发/财务费率较去年同比+8.77/+1.34/+0.18/+0.23pct。2)24Q4/24Q1毛利率为66.20％/68.32％,分别同比-0.7pct/+2.87pct。Q1毛利率同比及环比改善,主要系成本压力持续下行,叠加产品结构变化、搭赠等促销活动减少所致。深化"3-5-8"产品矩阵,清爽有望拉动收入增长。产品端,微醺、强爽将持续推新口味、进行包装升级,并配合以线上线下营销活动资源导入,收入增速有望恢复。另外,公司储备新品威士忌预计成为第二增长曲线,为收入增长提供新动能。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到需求承压、收入增速放缓,我们分别下调24-25年归母净利润21％/24％。我们预计24-26年公司归母净利分别为8.6/10.2/12.1亿元,同比+6％/19％/19％,对应PE分别为24x/21x/17x,维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧风险。