湖南裕能(301358):Q1业绩略超预期,一体化布局持续推进-2024年一季报点评

24Q1业绩略超预期,盈利能力环比提升。24年Q1营收45亿元,同环比-66％/-36％,归母净利1.6亿元,同环比-44％/+308％,扣非归母净利1.5亿元,同环比-43％/+521％。毛利率7.5％,同环比+2/4pct,归母净利率3.5％,同环比+1.4/3pct,扣非净利率3.4％,同环比+1.3/3pct,略超市场预期。

   Q1出货高增,储能高价新产品起量。公司Q1销量13.6万吨,同环比+33％/-3％,其中储能产品占比21％,销2.9万吨,储能高价新产品CN-5、YN-9销0.8万吨。3月公司出货5.9万吨,产能利用率98％,已率先满产,Q2出货我们预计18万吨,有望环增30％+,全年出货70万吨,同增38％,份额继续保持,后续公司将在云南和海外进一步扩产。

   底部确立,Q1盈利环比回升,仍领先行业。Q1铁锂均价3.8万/吨,环降34％,单吨毛利0.25万元,单吨净利0.12万元,若扣除减值冲回0.29亿元,吨净利约0.1万元,明显回升,系锂价企稳,公司加工成本优势凸显。我们判断24Q1加工费已触底,25年行业产能出清,公司净利有望恢复至近0.3万元/吨。

   获得磷矿采矿权,一体化布局顺利推进。公司已获得两个探矿权,储量1亿吨,现已获得黄家坡采矿许可证,产能120万吨/年。磷矿价格高位为1000元/吨,而生产成本为300元/吨左右(含资源税),我们测算若自供比例将达到20％,对应增厚正极单吨利润600元/吨,将从25年起逐步增厚利润。

   Q1单吨费用显著下滑,存货较年初增加但仍处于合理水平。24Q1期间费用1.6亿元,同环比-17/-20％,费用率3.6％,同环比+2/+0.7pct,单吨费用0.12万元,同环比-39％/-17％。24Q1经营净现金流-1亿元;资本开支4亿元,同-39％。24Q1存货20亿元,较年初增51％;Q1末公司合同负债4.5亿元,较年初减0.2％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司深化一体化布局巩固成本优势,我们基本维持公司2024-2026年归母净利润预测为10/25/34亿元,同比-35％/+147％/+35％,对应PE为25/10/7倍,考虑公司为铁锂正极龙头,成本优势显著,给予25年15x,目标价50.1元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。