巨化股份(600160):业绩符合预期,看好后续制冷剂业绩兑现

1Q24业绩符合我们的预期

   公司1Q24实现营业收入54.7亿元(YoY+19.5％,QoQ+17.8％),实现归属上市公司股东的净利润3.10亿元(YoY+103.3％,QoQ+57.7％),实现扣非净利润2.88亿元(YoY+118.3％,QoQ+115.6％),1Q24毛利率为14.5％(YoY+1.2ppt,QoQ+0.9ppt)。公司1Q24业绩符合我们的预期,1Q24公司制冷剂外销量6.7万吨,公司二、三代制冷剂合计配额达32.6万吨,1Q24配额使用进度低于全年配额季度平均值,同时三代制冷剂外贸价格1Q24还未明显上涨,我们认为,随着二季度外贸价格启动,制冷剂板块有望逐步兑现业绩。

   发展趋势

   制冷剂销售均价环比上涨10.1％,含氟精细化学品放量明显。分业务来看,氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工品及其他分别实现营业收入2.57/15.90/4.08/0.74/2.13/8.94/6.61亿元;外销量分别为7.82/6.70/1.00/0.12/1.86/11.04/48.90万吨(QoQ-21.5/+0.5/-5.8/+256.9/-26.6/+7.7/+18.8％);销售均价分别为3282/23725/40871/63352/11401/8097/1351元/吨(QoQ+21.43/+10.12/-1.42/-37.38/-7.36/2.63/-27.43％)。考虑飞源化工并表,1Q24制冷剂实际呈现量减价升;含氟聚合物行业新增产能较多,量价都有所走低,一定程度上对冲了制冷剂带来的业绩增量;含氟精细化学品放量明显但销售均价有所下降,或与放量后产品结构发生变化有关。

   1Q24外贸价格尚未启动,看好后市制冷剂业绩兑现。根据海关数据,R32/R134a/R410a1Q24出口量分别为0.86/2.21/1.23万吨(YoY-18.2/-19.7/-31.0％),出口均价分别为2455/3778/3370美元/吨(YoY+12.4/+9.94/+0.23％)。

   1Q24三代制冷剂出口价格较内销价格价差较大,出口量同比也有所下滑,我们认为,随着制冷剂外贸价格的启动,制冷剂业务有望逐步兑现业绩。

   盈利预测与估值

   三代制冷剂进入配额期,行业景气度反转。我们维持2024/2025年盈利预测31.61/35.76亿元,当前股价对应2024/2025年市盈率分别为18.4/16.3x。考虑到部分制冷剂品种价格仍有上行空间,公司氟精细化学品放量明显,我们维持"跑赢行业"评级和目标价25元,对应2024/2025年市盈率分别为21.3/18.9x,较当前股价有16.0％的上行空间。

   风险

   三代制冷剂价格涨幅不及预期,原料价格大幅波动。