金马游乐(300756):2023年营收高增,2024Q1同比有所下降-年报点评报告

事件:4月24日,公司发布2023年报和2024年一季度报告,2023年,公司实现营业收入7.38亿元/同比+82.0％,归母净利润0.46亿元/上年同期亏损0.25亿元,扣非归母净利润0.33亿元/上年同期亏损0.39亿元;2023Q4,公司实现营业收入0.69亿元/同比+45.9％,归母净亏损0.49亿元/上年同期亏损0.39亿元,扣非归母净亏损0.57亿元/上年同期亏损0.45亿元。2024Q1,公司实现营业收入0.97亿元/同比-38.8％,归母净利润0.10亿元/同比-65.2％,扣非归母净利润0.02亿元/同比-92.0％。

   2023年营收创新高,2024Q1同比有所下降。1)2023年,受益于行业复苏客户交付需求提升,新建产能陆续释放,以及2022年部分项目延至2023年交付等因素,公司营业收入达到历史新高。分产品来看,游乐设施/虚拟沉浸式游乐项目分别实现营收3.95/2.68亿元,同比+49.8％/+219.0％,其中游乐设备制造业务全年销售861套产品/同比+18.8％;文旅业务方面,门票收入/服务收入分别为0.15/0.05亿元,同比+171.3％/-36.8％,门票收入的快速增长主要是自2023年1月正式落地首个亲子乐园项目以来,已有3个项目投入运营且表现良好。分地区来看,境内/境外业务营收分别为7.25/0.14亿元,同比+84.6％/+4.8％,据公司公告,2023年内已获得德国、美国、巴西等市场订单,实现新签合同销售金额创近年新高,后续有望释放收入。2)2024Q1,公司实现收入0.97亿元/同比-38.8％,受假期等因素影响,当期交付的多为中小型产品,部分高价值的大型产品未能在报告期内完成安装检测,叠加高基数影响,同比有所下降。截止2023年底,公司在手订单13.68亿元,相对充沛;2024Q1,公司合同负债约5.5亿元,环比有所回升。

   减值影响2023年盈利表现,2024Q1获大额政府补助。1)2023年,公司毛利率35.4％/同比-1.5pct;销售/管理/研发费用率分别同比-1.3/-11.3/-4.5pct至4.1％/14.5％/4.0％,主要系收入恢复所致;2)2023年,公司计提0.59亿元的减值损失,减少归母净利润0.50亿元。其中,坏账准备/存货跌价准备/投资性房地产减值准备/商誉减值准备分别为0.28/0.23/0.06/0.02亿元,减值的主要原因包括应收款项余额增加、为扩大市占率调低产品售价等;3)2024Q1,受基数及收入端、订单端影响,毛利率同比-6.0pct至35.8％,销售/管理/研发费用率分别同比+1.5/+7.3/+1.3pct至5.4％/23.4％/6.3％;4)此外,公司2024Q1获得武汉市700万元的产业发展扶持资金,整体而言,2023年/2024Q1公司归母净利率分别为6.3％/10.1％。

   投资建议:伴随行业逐步复苏,公司新增产能释放,生产交付加快,2023年营收已实现历史新高;同时,国内受益于文旅设备更新,国外积极拓展业务,打造"文旅+制造"双轮驱动,订单有望实现进一步增长。根据公司最新财务数据及产能情况,我们调整2024-2026年公司营业收入为7.88/8.93/10.41亿元,归母净利润分别为0.78/1.01/1.43亿元,当前股价对应PE分别为29x/22x/16x,维持"买入"评级。

   风险提示:1)需求严重不及预期;2)市场竞争加剧;3)原材料价格大幅波动。