微电生理(688351):1季度符合预期,期待逐季度加速

1Q24业绩符合我们预期

   公司公布1Q24业绩:收入0.89亿元,同比+71％;归母净利润417万元(1Q23为亏损933万元)。收入利润符合我们的预期。

   发展趋势

   三维手术量持续增长。我们判断公司1季度三维手术量超5,000台,同比双位数以上增长。1季度公司收入同比+71％,除手术量增长外,亦有去年同期处于电生理集采执行前夕,渠道商进货意愿不强等原因。公司指引2024全年三维手术量同比增长50％以上(我们测算对应27,000台以上),并在国内市场实现4,000台压力导管手术。我们预计公司2024年冷冻消融手术量或可达到1,000台。

   2-3季度出厂价高基数有望出清。考虑福建牵头的27省电生理集采联盟从2024年4月开始执行1,至3Q23基本落地完毕,我们预计公司耗材出厂价高基数因素有望在今年2-3季度陆续出清,收入端或将出现逐季度加速增长态势。此外公司1Q24毛利率60.5％,环比提升2.2ppt,我们预计随着核心房颤耗材放量,后续季度毛利率有望继续回升。

   期待PFA临床数据读出。截至2024年4月,公司自研的压力脉冲消融(PFA)导管完成注册临床入组;投资合作的上海商阳医疗one-shot脉冲消融产品处于临床随访末期。考虑2023年底以来美国FDA先后批准美敦力、波士顿科学产品上市,PFA成为心脏电生理备受关注的重要新兴技术,我们期待微电生理两款PFA产品的临床数据读出。考虑公司目前三维标测设备保有量位居国产企业头名,未来公司或可在"PFA+三维"技术升级中持续领跑。

   盈利预测与估值

   我们维持2024/25年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和基于DCF模型(WACC10.5％,永续增长率2.0％)的目标价31元不变,较当前股价有25％上行空间。

   风险

   新产品放量不及预期,研发失败,国际化不及预期,竞争格局恶化。