海大集团(002311):饲料业务量利齐升,龙头优势持续彰显-公司年报点评

海大集团发布23年报及24年一季报:公司23年实现营业收入1161.2亿元(同比+10.89％),归母净利润27.4亿元(同比-7.31％)。每股收益为1.66元,加权ROE为14.53％。24Q1实现营业收入231.7亿元(同比-0.8％),归母净利润8.6亿元(同比+111％),毛利率为10.75％。分红方面,每10股派发现金红利5.0元(含税)。

   水产饲料行业困境下尤显龙头本色。2023年水产养殖和水产饲料行业面临了较大压力。一方面,水产价格大多低迷,比如加州鲈,全年价格几乎都是近年来的最低水平;另外一方面,饲料成本不断上升,特别是鱼粉价格,23年全年均价较22上涨了23％。水产行情的低迷也给整个水产饲料行业带来巨大压力,23年全国水产饲料销量同比-4.9％,为2003年以来的最大降幅。在行业整体面临压力的背景之下,海大集团仍然表现出了非常优秀的成绩,全年水产饲料销量外销量为524万吨,同比+2％,其中特水料(高档膨化鱼料和虾蟹料)销量同比增长13％,普水料下滑9％。得益于盈利水平更高的特水料占比的提升,水产料的整体盈利能力也有较大提升,这也是公司业绩增长的核心动力之一。

   24年水产养殖行业景气修复,公司水产饲料业务有望乘风而上。展望24年,我们认为,一方面,随着供给的收缩,今年水产品价格有望全面回暖,当前大部分水产品价格较去年有不同程度上涨,加州鲈同比涨幅达到21％;另外一方面,受益于饲料成本、苗种成本、塘租成本的下降,部分水产品的养殖成本有望下降,今年水产养殖和水产饲料行业景气度有望恢复。与此同时,我们认为,23年水产饲料行业整体承压的背景下,行业或加速出清,部分中小企业或逐步退出市场,海大集团的竞争力优势更加凸显,龙头市占率有望继续提升。因此,我们认为,公司核心水产饲料业务有望在24年迎来更高增长。从今年一季度来看,公司普水饲料也已经由去年的负增长转为正增长,一季报整体高增的利润或也有水产饲料业务的重要贡献。

   积极调整适应行业变化,畜禽料实现稳步增长。23年公司猪料外销579万吨,同比+17％,禽料外销1130万吨,同比+13％,反刍料同比增长70％。23年整个畜禽养殖也面临一定压力,生猪价格全年处于低位,生猪养殖几乎全年亏损。白鸡价格全年也大多处于低位,23Q2之后的毛鸡养殖也几乎一直亏损。

   与此同时行业结构也发生较大变化,生养殖行业散户持续退出,公司积极调整,与具有养殖优势的家庭农场合作,效果日渐显现。展望24年,畜禽养殖有望同样出现景气修复,公司畜禽饲料也将受益。

   养殖业务拖累23年业绩,24年有望迎来反转。不论是生猪养殖还是生鱼养殖都在23年对公司养殖业务形成拖累。23年出栏生猪460万头,同比+43.8％,23年公司生猪养殖成本取得进步,但受制于价格低迷,全年亏损在1亿元左右,公司整体践行轻资产、低风险的经营理念。生鱼养殖业务则有超过3个亿的亏损,是公司年报中的最大拖累项。而这些不利因素有望在24年迎来反转,一方面,随着23年能繁母猪的持续下降,今年猪价中枢有望好于去年;另外一方面,随着生鱼投苗量的下降,今年生鱼价格也有望逐步走出底部。整体而言,养殖业务有望在24年贡献利润。从一季度来看,生猪价格上涨而成本下降,我们认为公司养殖业务或也在一季度同比大幅好转。

   海大模式推向国际市场,打开海外销量和盈利空间。23年公司海外地区实现饲料销量171万吨,同比+24％,利润增速则更高。公司将国内成熟的"饲料+种苗+动保"黄金三角海大模式复制到海外市场,主要区域包括东南亚的越南、印尼,非洲的埃及等地。

   未来,公司结合自身技术优势和当地特点,海外市场销量有望继续保持高速增长。

   盈利预测及投资建议。整体而言,我们认为公司业绩将在24年继续保持高速增长。

   核心饲料业务将受益于水产和畜禽价格的景气修复,自身技术和模式优势将继续凸显;

   生鱼养殖有望大幅减亏,生猪养殖也将贡献更多利润。同时公司长期发展战略目标清晰,当前已完成饲料4000万吨的产能布局,并将在未来进一步开拓海外市场。预计23～25年EPS分别为2.46/2.83/3.38元,考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司,给予公司24年25～30倍PE,对应合理价值区间为61.5～73.8元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。水产及畜禽消费大幅不及预期,出现超预期的自然灾害,原材料价格大幅波动产生不利影响。