万兴科技(300624):标准化产品规模效应显现,利润率持续上升-公司点评

业绩简评

   收入＆利润端-23年符合预期,24年Q1收入受基数、未做提价等因素影响略承压,但利润受规模效应影响依然保持高增2024年4月26日,公司发布23年报及24年一季报。1)收入端:23FY实现营业收入14.81亿元,yoy+25.49％;23Q4实现3.85亿元,yoy+12.73％。24Q1实现3.58亿元,yoy+0.90％。2)利润端:23FY实现归母净利0.86亿元,yoy+113.20％;23Q4实现0.21亿元,yoy+25.24％。24Q1实现0.26亿元,yoy+22.99％。利润率:23FY综合毛利率为94.77％,yoy-0.74pct,归母净利率为5.82％,yoy+2.39pcts24Q1综合毛利率为94.50％,yoy-1.21pcts,归母净利率为7.17％,yoy+1.29pcts。

   结构端-23年AI赋能视频、文档、绘图创意产品快速增长,海外地区贡献收入最大份额。分产品:视频创意类实现收入9.61亿元,占比64.87％;毛利率94.64％,订阅续约率提升5pcts。文档创意类实现收入1.30亿元,占比8.79％,毛利率93.82％,万兴PDF/PDFelement付费用户同比+20％。绘图创意类实现收入1.29亿元,占比8.71％,毛利率94.31％月活同比+30％。实用工具类实现收入2.56亿元,占比17.28％,毛利率96.33％。分地区:境外实现收入13.50亿元,占比91.19％,毛利率94.88％。境内(含港澳台地区)实现收入1.30亿元,占比8.81％,毛利率93.60％。

   费用端-销售费用率逐年下降,预计与订阅占比提升,核心产品续约率持续提升有关。23FY研发费用率27.18％,yoy-2.29pcts;销售费用率48.81％(22年49.15％),yoy-0.34pct管理费用率11.16％,yoy-0.63pct。公司23半年报订阅收入占比提升至72％、23半年报订阅续费率增长至65％。

   我们调整公司2024～2026年营业收入分别为17.86/21.60/26.58亿元,归母净利润分别为1.07/1.51/2.27亿元,EPS分别为0.78/1.09/1.65元。公司股票现价对应PE估值为99.5/70.5/46.8倍,维持"买入"评级。