水井坊(600779):稳健发展,改善可期

业绩简评

   24年4月26日,公司披露23年年报及24年一季报。1)23年实现营收49.5亿元,同比+6.0％,归母净利12.7亿元,同比+4.4％2)24Q1实现营收9.3亿元,同比+9.4％;归母净利1.9亿元,同比+16.8％。

   经营分析

   分产品看,23年高档/中档分别实现营收46.7/2.0亿,同比+4％/+64％,其中量-1％/+71％,价+5％/-4％,毛利率-0.3pct/-2.0pct24Q1分别实现营收8.0/0.7亿元,同比-1％/+62％,天号陈为主的中低价位产品增速明显更优,23年公司也专设了团队运营,高档内部动销以八号为主。此外,传统批发渠道23年/24Q1营收均同比+2％左右,新渠道增长更优,24Q1占比约12％。

   从盈利能力看,23年归母净利同比-0.4pct至25.6％,其中毛利率同比-1.3pct,销售费用率-1.0pct;24Q1归母净利同比+1.3pc至20.0％,但毛利率仍-2.7pct,同期销售费用率+3.2pct,管理费用率/税金及附加占比分别-0.7pct/-2.1pct。此外,24Q1末合同负债余额11.5亿元,同比+1.5亿;Q1销售收现9.3亿元,同比+6.0％,基本匹配营收端。

   公司的优势在于产品调性不错、厂商关系稳健,目前FY24进度稳步推进,适应需求环境公司也更大力发展天号陈＆水井系列,对臻酿八号稳抓稳打,23年新增八号有效门店约9000家。我们预计公司24年收入/利润正增目标达成置信度高,次高端价位具备潜在高弹性。

   盈利预测、估值与评级

   考虑次高端需求恢复承压,我们下调25年归母净利7％,预计24-2年收入增速为14.6％/14.0％/13.0％;归母净利增速为18.5％/16.0％/15.0％,对应归母净利为15.04/17.44/20.06亿元;EPS为3.08/3.57/4.11元,公司股票现价对应PE估值为15.0/12.9/11.2倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济承压风险;行业政策风险;次高端需求恢复不及预期食品安全风险。