燕京啤酒(000729):高基数下销量承压,控费增效实现利润高增-公司点评报告

事件:

   公司于2024年4月24日发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入35.87亿,同比+1.72％;归母/扣非归母净利润1.03/1.03亿,同比+58.90％/+81.72％。

   点评:

   同期高基数下Q1营收增速放缓,展望旺季U8将带动整体销量稳健增长。2024Q1营收增速为1.72％,增速放缓主要系去年同期高基数,2023Q1疫情影响结束后,公司啤酒销量实现了12.80％的快速增长,造成2024Q1销量短期承压。燕京U8的销量在2023年同比增长超36％,延续了其面市以来的强劲势能。当前啤酒即将进入消费旺季,预计U8将持续带动公司啤酒整体销量稳健增长,吨均价也将维持增长态势,推动毛利率进一步提升。2024Q1公司毛利率同比提升0.40pct至37.18％。此外,澳麦双反政策取消对于大麦采购价格的影响今年将体现在报表端,成本压力的缓解也利好后续毛利率的改善。

   改革增效持续推进,Q1利润弹性有效释放。2023年公司大量精简人员、提升人效,而2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.56/0.21/0.07pct,表明公司控费增效在持续推进中,利润弹性充分释放,Q1扣非归母净利率同比提升1.26pcts至2.86％。

   产品结构优化空间与经营效率提升空间仍在,看好公司持续的利润率改善。公司中高档产品起步较晚,2023年核心单品U8体量约53万吨,公司啤酒整体吨均价提升2.82％至3322元,但整体产品结构还是偏低,相比同业仍有较大的增长空间。随着公司改革的不断推进,人效提升显著,公司利润率也逐步改善,但与同业仍有差距,后续利润弹性释放空间充足,公司有望维持较高的利润增长率。

   投资建议:公司核心单品U8保持强劲态势,引领产品结构持续提升;同时随着改革增效工作开展,利润弹性逐步释放。预计公司2024-2026年归母净利润为9.45/12.30/15.06亿,对应EPS为0.34/0.44/0.53元,PE为28x/22x/18x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费需求不振,改革增效不及预期,原材料价格波动