龙佰集团(002601):钛白粉涨价带动业绩逐步改善,全产业链优势保障公司长期发展-年报一季报点评

投资要点:公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入267.65亿元,同比增长11％,实现归属于上市公司股东的净利润32.26亿元,同比下滑5.64％,扣非后的净利润31.16亿元,同比下滑4.68％,基本每股收益1.38元。2024年一季度,公司实现营业收入72.88亿元,同比增长4.52％,实现净利润9.51亿元,同比增长64.15％,扣非后的净利润9.25亿元,同比增长67.21％,基本每股收益0.41元。

   价格、毛利率同比下跌导致全年业绩下滑。随着国内政策持续发力,海外需求快速增长等因素带动钛白粉需求底部复苏,2023年钛白粉行业价格逐步上行。根据卓创资讯数据,2023年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至的16050元/吨,上涨幅度7.23％。但受去年上半年基数较高因素影响,钛白粉全年均价仍有所下滑。2023年我国钛白粉均价为15762元/吨,同比下跌11.77％。公司灵活调整销售策略,抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机,同时积极开拓海绵钛市场,有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率,产销再创新高,龙头地位进一步稳固。全年钛白粉产量119.14万吨,同比增长20.36％;销量115.89万吨,同比增长24.93％。钛白粉业务收入177.68亿元,同比增长9.83％。海绵钛方面,全年海绵钛产量5.18万吨,同比增长36.05％,销量4.70万吨,同比增长28.15％,收入22.68亿元,同比增长6.27％。其他业务方面,铁制品和锆制品分别实现收入25.73亿元和11.02亿元,同比增长3.60％和4.99％。新能源材料收入10.47亿元,增长59.71％。在各项业务销量提升的带动下,全年公司实现收入267.65亿元,同比增长11％。

   盈利能力方面,2023年公司综合毛利率26.71％,同比下降3.48个百分点,净利率12.13％,下降2.54个百分点。其中钛白粉业务毛利率28.51％,同比下降0.42个百分点,铁系产品毛利率49.15％,同比提升4.36个百分点;锆系产品毛利率13.33％,同比下降10.18个百分点;海绵钛毛利率17.87％,同比下降10.58个百分点;

   新能源材料毛利率-3.31％,同比下降15.66个百分点。受海绵钛、新能源材料等业务盈利能力下降的拖累,公司全年实现净利润32.26亿元,同比下滑5.64％。

   钛白粉价格回暖,公司业绩逐步改善。2023年钛白粉价格总体呈逐步回暖态势,1-4季度国内钛白粉均价分别为15152、15769、15724和16388元/吨。在钛白粉回暖的推动下,下半年以来公司业绩逐步改善。1-4季度公司分别实现收入69.77、62.84、70.22和65.11亿元,净利润5.79、6.83、8.80和10.84亿元,单季度利润连续4个季度回升。今年一季度钛白粉均价16227元/吨,同比提升7.10％,环比下滑0.98％,保持在较好位置。受此影响,一季度公司净利润9.51亿元,同比大幅增长。未来在出口快速增长以及国内汽车、工业等领域需求的带动下,钛白粉价格有望保持复苏态势,对公司盈利提供支撑。

   持续推进产业链一体化,钛矿景气巩固公司竞争优势。

   公司持续向上游延伸,推动产业链的一体化,先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等,又陆续投资建设了焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产800吨废酸提钒项目等。2021年以来钛精矿供需紧张,价格高位运行,对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源,近年来原材料自给能力不断提高,推动公司的成本竞争力不断增强。2023年公司自有矿山生产钛精矿147.45万吨,同比增长26.14％,全部内部使用。钛矿的自给保障了公司在行业景气低位的盈利,巩固了公司的龙头地位和竞争优势。

   在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时,公司向海绵钛、钛合金等领域延伸,进一步完善钛产业链。2022年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20万吨,钛白粉产能进一步提升至151万吨。公司海绵钛产能提升至5万吨,在建产能3万吨。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展,未来我国海绵钛需求有望快速增长。公司钛产业链布局不断完善,有望成为新的利润增长点。

   盈利预测与投资评级:预计公司2024、2025年EPS为1.66元和1.99元,以4月24日收盘价20.73元计算,PE分别为12.51倍和10.44倍。考虑到行业前景与公司的行业地位,维持公司"增持"的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期