卫星化学(002648):受益油气价格分化,低成本优势进一步凸显-季报点评

事件:4月22日,公司发布2024年度一季报,实现营业收入88.05亿元,同比-6.95％,环比-16.98％;实现归母净利润10.23亿元,同比+46.55％,环比-26.73％;实现扣非归母净利润10.63亿元,同比+38.30％,环比-19.20％。

   油价抬升,公司低成本C2优势更为凸显。自3月中旬以来,WTI原油再次回到80美元以上位置,4月以来,Brent原油多次突破90美元高位。一方面,公司产品跟随油头定价,截止4月22日,公司C2一期主要产品环氧乙烷/HDPE/聚醚大单体价格环比上月分别+1.5％/+1.2％/+2.6％,C2二期主要产品苯乙烯/DMC/PS价格环比上月分别+5.1％/4.6％/6.1％,多数产品价格明显上涨;另一方面,公司C2原料为美国乙烷,因美国油气开采量创新高,乙烷过剩加剧,原料价格回落至历史低位。截止4月22日,美国乙烷最新价格为19.31美分/加仑,近五年分位值仅5.3％,公司轻烃裂解的低成本路线优势明确。在地缘扰动带动油价走高、美国乙烷价格延续低位的背景下,公司既具备成本优势,又同时享受下游油头产品提价的增益,盈利空间进一步打开。

   三四期项目获批开建,C2远期空间打开。根据投资者问答,截至3月末,公司C2三四期正在按计划推进,前期项目批复已取得,已经进入开工阶段。其中一阶段预计于2025年底建成,二阶段预计于2026年底建成。三四期全部投产后,公司将新增250万吨α烯烃裂解装置,总处理能力翻倍;同时,公司三四期产品包括以C6、C8为共聚单体的高端聚乙烯、POE和PAO等高度依赖进口的新材料,产品更趋向于高端化。此外,公司10万吨α-烯烃和POE项目也预计将于2025年建设完成。向后展望,公司C2在规模翻倍的同时盈利能力有望进一步强化,迎来"量"、"价"的共同飞跃,成长性可观。

   丁辛醇投产在即,改善C3盈利。公司以自产的丙烯酸和外购的多碳醇等为原料,向下生产丙烯酸酯。产品设计产能超百万吨,是C3业务核心产品之一。而公司预计将在2024年5月中交、并于上半年投产80万吨多碳醇装置,实现丙烯酸酯另一关键原料的配套,从而从成本端进一步改善C3链盈利能力。此外,公司C3链产品价格相对处在历史低位,截至4月22日,PP/丙烯酸/丙烯酸酯/双氧水/环氧丙烷的近5年价格分位数分别29％/22％/43％/42％/30％,待景气回暖,弹性可期。

   盈利预测与投资建议:公司是国内低成本轻烃一体化龙头,未来将凭借α-烯烃原料优势持续拓展高附加值产品,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.2/73.0/89.1亿元,对应PE分别为10.1/8.5/6.9倍,维持"买入"评级,继续推荐。

   风险提示:新项目建设不及预期,成本和运输不可控,中美贸易摩擦风险。