微电生理(688351):1Q24开局亮眼,奠定全年高增长基调-季报点评

1Q24业绩亮眼,看好全年表现公司1Q24实现收入8915.3万元(yoy+71.0％)、归母净利416.9万元(1Q23归母净亏损932.6万元),公司积极开拓海内外市场,1Q24业绩表现靓丽。

   公司1Q24毛利率为60.5％(yoy-7.8pct),我们推测主因集采执行后公司产品出厂价有所调整,但环比已有所提升(公司4Q23毛利率58.3％,qoq+2.2pct)。公司1Q24经营性现金流量净额626.0万元,同比转正,现金流情况进一步改善。我们维持盈利预测,预计24-26年EPS为0.11/0.21/0.34元。我们使用DCF估值法(假设WACC为7.5％,永续增长率为1.7％),保持目标价35.63元不变,维持"买入"。

   导管类产品领衔整体收入增长,看好各版块业务24年保持良好发展1)导管类产品:我们推测1Q24板块收入领衔整体增长。考虑公司产品全面中标省际联盟集采且目前执行进度顺利,叠加公司高端新品(高密度标测、压力消融导管、冷冻消融系统等)有望持续放量,我们看好板块收入24年保持较快增长;2)设备类产品:我们推测1Q24表现平稳。考虑公司设备类产品性能过硬且市场需求边际回暖,我们看好其24年实现向好发展;3)其他产品:主要为针鞘类,看好其24年伴随公司三维电生理手术量快速增长而持续放量。

   国内推广高歌猛进,海外销售趋势向好1)国内:我们推测1Q24国内收入同比增长超100％,主因高端产品放量叠加1Q23国内收入低基数。展望24全年,我们看好公司国内业务收入在高端新品放量等因素下保持快速增长。2)海外:我们推测1Q24海外表现相对平稳(1Q23海外收入基数相对较高)。考虑公司市场竞争力持续提升叠加压力消融导管等高端新品已获批CE认证,我们看好公司海外收入24年保持高速增长。

   新品研发及商业化进展稳步推进,持续拓展产品矩阵公司持续推动新品研发及商业化进展,包括:1)压力消融导管:国内23年已完成手术超千例并于8M23获批CE认证,看好其24年进一步放量;2)冷冻消融:目前已完成挂网超20省,看好其24年持续贡献业绩增量;3)PFA:目前已进入随访阶段,公司预计其25年国内获批;4)磁导航机器人;

   公司持续深化与Stereotaxis的合作,公司预计Stereotaxis的第五代磁导航机器人及双方共同研发的磁导航消融导管有望于24年国内获批;5)RDN:目前已进入临床试验阶段,公司预计其25年国内获批。

   风险提示:新产品研发风险,产品商业化风险,市场竞争加剧风险。