北摩高科(002985):业绩承压,起落架和民机业务发展向好-年报点评

23年归母净利润下滑30.74％,维持"买入"评级北摩高科发布年报,2023年实现营收9.54亿元(yoy-4.39％),归母净利2.17亿元(yoy-30.74％),扣非净利2.09亿元(yoy-32.31％)。其中Q4实现营收1.72亿元(yoy+23.59％,qoq+7.62％),归母净利-1.31亿元(yoy-1134.36％,qoq-231.23％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.97、1.26、1.54元(前值2024-2025年1.91、2.59元),下调原因为公司下游军品需求较弱,同时多项业务价格和毛利率有所下滑。可比公司24年Wind一致预期PE均值为36倍,给予公司24年36倍PE,目标价34.92元(前值64.39元),维持"买入"评级。

   刹车盘(副)收入增长明显,毛利率因民品占比提升有所下滑2023年公司飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入4.14亿元,同比增长1.18％,毛利率63.98％,提升3.75pct;检测试验业务实现收入3.27亿元,同比下滑25.73％,毛利率60.06％,下降9.44pct,主要系军用电子元器件行业景气度下行,同时公司产品价格有所下降所致;刹车盘(副)业务实现收入1.92亿元,同比增长42.94％,毛利率51.92％,下降34.01％,主要原因为23年公司军机刹车盘需求偏弱,但民机刹车盘实现较快增长,收入占比提升,但民机刹车盘的毛利率显著低于军机,因此拉低了刹车盘业务毛利率水平,公司23年整体毛利率水平为59.78％,下滑7.42pct。

   计提信用减值压缩利润,回款和现金流有所好转公司23年期间费用率为20.65％,提升2.44pct;其中销售费用率4.34％,提升0.25pct;管理费用率8.09％,提升0.92pct;研发费用率8.98％,提升1.05pct,各项费用率提升主要原因为收入规模下降所致。公司计提信用减值损失1.18亿元,对利润端影响明显,23年末应收账款及票据约20亿元,增长1.72％。现金流方面,公司23年销售商品/提供劳务收到现金8.84亿元,提升53.71％,经营性净现金流2.01亿元,增长238.50％。

   24Q1业绩继续承压,民航和起落架业务发展向好公司24年一季度实现营业收入2.40亿元,同比下滑23.71％,实现归母净利润0.73亿元,同比下滑45.63％,整体毛利率水平62.63％,较去年同期下滑7.22pct。24Q1军工行业订货仍处于调整阶段,但公司23年通过开拓新的民航客户,民航刹车盘业务取得较快的增长,新客户和新市场拓展下,预计24年民航刹车业务增长具有持续性;23年末公司的多种型号起落架产品达到重要应用节点,进入了科研或小批试生产阶段,24Q1已有部分产品收入确认,24年开始起落架业务有望成为公司新的业绩增长点。

   风险提示:客户集中度较高风险;民机业务拓展缓慢风险。