南方传媒(601900):主业相对稳定,分红金额提升

FY23扣非口径基本符合我们预期,1Q24表现小幅低于我们预期

   公司FY23收入93.7亿元,同增3％;归母净利润12.8亿元,同增34％,主要由于因税收政策等调整对当期损益产生一次性正向影响约1.39亿元,扣除该项后基本符合预期;扣非净利润8.91亿元,同增0.31％。

   公司1Q24收入21亿元,同降5％;归母净利润1.52亿元,同降34％;扣非净利润1.69亿元,同降9％。1Q24表现低于我们预期,我们认为主要由于:1)收入端确认节奏略有变化,部分与地方政府年初财政拨款节奏有关;2)所得税政策影响;

   3)龙版传媒1Q24浮亏影响归母净利润。

   公司宣布派发现金红利0.54元/股(含税),占归母净利润38％,股息率3.8％。

   发展趋势

   教材教辅主业稳健,一般图书具备相对优势,积极拓展多元化业务寻求收入新增长点。主业相对稳健:1)教材教辅FY23总体收入同增6％,毛利率亦增长5.4ppt;其中,自编教材教辅出版业务营收同比增长6％,教材教辅发行业务营收同比增长5％,我们认为体现出公司主业较好的内生增长动力。

   2)一般图书方面,出版/发行的销售码洋全年同比分别增长35％/29％,营收分别同降6％/5％。一般图书出版业务毛利率亦下降7.8ppt。我们认为码洋规模增长体现公司在一般图书方面的相对优势,但受行业影响,渠道折扣仍有压力,对应影响营收水平。延伸业务方面,公司积极拓展中小学校外托管、研学等业务,实现收入多元化发展。

   借助产业资本推动资源整合,助力主业发展。在资源整合及资本运作方面,公司2023年内实现:1)投资设立粤科普集团、岭南古籍出版社、枫物科技公司;2)合资设立童书公司;3)收购广东岭南社、广东地图社。我们认为公司在资本整合方面持续推进,借助多样化方式扩大公司业务半径、加深公司品牌影响力。建议持续关注公司在资本方向上的相关动态。

   分红金额有所提升,重视股东回报。公司宣布派息0.54元/股(含税),此前FY20～22年分别分红0.31/0.33/0.47元/股(含税),占当年归母净利润比例分别为36.5％/30.5％/44.1％。现金流方面,截至1Q24末,公司货币资金及交易性金融资产合计达32亿元,我们认为,公司分红金额总体保持提升趋势,具备稳健现金流以回馈股东。

   盈利预测与估值

   考虑所得税政策变及收入端确认节奏影响,下调24/25年归母净利润15/15％至8.2/8.9亿元。当前股价对应15/14倍24/25年P/E。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,但考虑到公司高股息价值及创新业务、资本资源整合等具备一定估值溢价,下调目标价4％至15.6元(17倍P/E),上行空间11％。

   风险

   投资亏损,行业/所得税政策变化,纸价上涨风险,人口增长速度放缓。