燕京啤酒(000729):U8支撑升级,成本下行盈利改善显著

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:1Q24公司营收同比+1.7％;归母净利润/扣非归母净利润分别同比+58.9/81.7％;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+0.4/-0.6/-0.2/+1.0/+1.3ppt。1Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势U8延续放量势能,支撑结构升级。量:在去年同期高基数(1Q23销量同增12.8％)的基础上,我们预计公司1Q24销量实现微增。价:我们预计U8产品延续2023年的高增趋势,销量保持同比30％以上的增速,带动整体吨价微升1％左右,延续结构升级趋势。另外,公司1Q24合同负债同比提升0.90亿元至1.47亿元,1Q24收入+合同负债合计同增3.1％。

   成本下行、经营效率改善,盈利能力提升明显。1Q24公司毛利率同比+0.4ppt至37.2％,我们预计主要源于U8产品高增带动结构升级,以及原料成本下行影响。销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.2/-0.1ppt至11.9/11.8/1.9％,经营效率改善明显。综合以上因素,公司1Q24归母净利率同比提升1.0ppt至2.9％。

   2024年展望:预算目标实现7％收入增长,U8势能延续+产品组合丰富量价齐升,改革效率优化盈利能力持续提升。U8定位8-10元价格带享受升级红利,依托基地市场快速放量,我们认为发展势能不减亦有望向全国渗透,进而实现2025年90-100万吨的目标;另外,公司顺势打造V10、U8plus、鲜啤2022等产品,亦形成良性高端化布局。管理上公司强化总部职能,优化供应链、数字化等,持续改革下随人效提升、费用率降低,公司有望实现盈利能力的稳步提升,另外随大麦等原料价格下行,我们预计2024年公司盈利能力有望明显改善。

   盈利预测与估值我们基本维持公司2024/25年归母净利润9.60/12.65亿元,当前股价交易于2024/25年28.2/21.4倍P/E,考虑板块估值波动影响,我们下调目标股价18.0％至12.3元/股,对应2024/25年28.6/21.7倍P/E,较当前股价有27.9％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险市场竞争,原材料价格波动,税收优惠政策变化,食品安全等风险。