百诚医药(301096):主业持续强劲,各块业务亮点频频

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,1)2023年公司实现营业收入10.17亿元,同比增长67.51％;归母净利润2.72亿元,同比增长40.07％;扣非归母净利润2.59亿元,同比增长52.48％;2)2024第一季度公司实现营业收入2.16亿元,同比增长34.04％;归母净利润4982万元,同比增长42.06％;扣非归母净利润4872万元,同比增长41.00％主业持续强劲,管理能力不断优化,订单持续快速增长。分季度看,2023Q4实现收入3.04亿元(+62.66％),归母净利润7048万元(+44.01％),扣非归母净利润5801万元(+57.97％)。盈利能力上,2023年毛利率65.53％(-1.85pp),净利率26.73％(-5.24pp),费用方面,销售费用965万元(+23.08％),费用率0.95％(-0.34pp)。管理费用1.29亿元(+26.82％),费用率12.64％(-4.06pp),研发费用2.41亿元(+45.13％),费用率23.69％(-3.65pp)。财务费用-2121万元(+49.28％),费用率-2.08％(+4.80pp)。此外,订单上,2023年需求持续增长,全年新增订单13.60亿元(同比+35.06％),截止2023年底,公司在手订单约15.86亿元(+18.90％)。

   各块业务亮点频频,公司长期发展可期:1、受托研发服务:2023年收入约5.31亿元(+77.97％),其中临床前药学研究实现收入3.38亿元(+54.81％),临床服务板块1.93亿元(+141.25％),全年项目注册申报178项,获得批件63项,我们预计随着临床前项目不断延伸,后端临床业务有望提速;2、自主研发技术转让:2023年约3.92亿元(+77.66％),我们预计随着59个中式放大及19个验证生产阶段项目不断推进,有望逐步迎来收获;3、CDMO:2023年赛默制药承接外部定制研发生产实现营收5249万元(+152.35％),我们预计随着CDMO产能逐步爬坡,商业化项目不断落地,CDMO板块有望迎来加速兑现期;4、创新药研发:2023年公司进度最快的BIOS-0618临床持续推进,我们预计随着项目不断延伸,有望带来一定的业绩弹性。

   盈利预测与投资建议:考虑公司订单持续强劲,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为13.39亿元、17.57亿元、22.70亿元(调整前2024-2025年分别为12.47亿元、16.90亿元),增速分别为31.59％、31.21％、29.21％;考虑到公司CDMO产能释放后毛利率或有一定压力,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.10亿元、6.72亿元(调整前2024-2025年分别为3.92亿元、5.32亿元),增速分别为40.11％、33.96％、31.73％。考虑到公司所处赛道处景气持续,公司发展空间较大,订单增速较快,未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险