燕京啤酒(000729):24Q1利润亮眼,改革红利兑现-季报点评

24Q1利润表现亮眼,改革红利持续兑现24Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利35.9/1.0/1.0亿,同比+1.7％/+58.9％/+81.7％。收入端,在U8带动下,我们预计啤酒销量仍有增长,吨酒收入同比小个位数增长,结构升级延续;利润端,内部减员、提效、减亏成果持续显现,Q1所得税率/少数股东损益占比同比-7.3/-7.5pct,整体盈利能力持续优化,Q1毛利率/归母净利率同比+0.4/+1.0pct,预计24全年结构性优化和内部降本增效持续引领盈利能力提升。预计24-26年EPS0.35/0.46/0.59元,参考可比24年PE均值22x(Wind一致预期),考虑公司23-25年CAGR55％)高于可比(9％),认可估值溢价,给予24年36xPE,目标价12.60元,维持"买入"评级。

   24Q1延续升级,预计U8保持高增我们判断公司Q1量稳价增,U8带领公司结构升级延续,我们预计U8销量表现仍然亮眼,但考虑U8仍处成长期、非U8产品持续聚焦调整,预计仍有部分货折对ASP增速造成影响。展望来看,公司持续进行产品与渠道调整:1)产品端:公司强化品牌聚焦,鲜啤、纯生、白啤等统一各地SKU,并通过营销活动强化品牌及品类势能,有望跟随U8实现增长;2)渠道端:产销分离后销售端更加聚焦,叠加渠道链条逐步理顺,推力强化;3)市场端,公司继续依托百强县工程进行渠道下沉,U8依托北京等基地市场向上迭代,并在河北/湖南/山东等非基地市场积极布局。

   结构升级叠加内部降本增效,带动净利率提升24Q1公司实现毛利率37.2％,同比+0.4pct,吨价提升有效对冲成本压力,0预计大麦、包材等原材料价格下降对成本的改善有望逐步显现。费用端,24Q1销售费用率为11.9％,同比-0.6pct,管理费用率11.8％,同比-0.2pct,得益于公司内部组织优化、提质增效的持续兑现。此外,我们判断子公司持续减亏,带动所得税率/少数股东损益占比同比-7.3/-7.5pct,最终24Q1公司录得归母净利率2.9％,同比+1.0pct。展望全年,随着成本压力逐步减弱,组织/人效/产能优化有望推动盈利持续释放。

   期待公司盈利持续释放,维持"买入"评级我们维持盈利预测,预计24-26年EPS0.35/0.46/0.59元,给予24年36xPE,维持目标价12.60元,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全,高端化进程不及预期,市场竞争超出预期。