歌尔股份(002241):1Q24,PS5游戏机拖累收入水平-季报点评

1Q24:营业收入193.12亿元,同比下滑20％歌尔公布1Q24季报,营收193.1亿元(yoy-20％),归母净利3.8亿元(yoy+257％),扣非归母净利2.75亿元(yoy+1723％)。公司1Q24毛利率9.2％(qoq-1.39pp,yoy+2.22pp)。我们认为PS5等游戏机需求量低于索尼预期,拖累公司游戏机业务,带来收入的下滑。我们预计智能声学整机业务毛利率持续23年下半年相似水平,带来扣非归母净利润的同比改善。

   我们预计24/25/26年归母净利润18.4/23.2/24.9亿元,尽管我们看到苹果/华为等头部公司MR产品发展进度较缓,但考虑到公司作为全球第一大VR代工厂未来潜在的成长弹性,给予24年37.23x估值(A股可比公司Wind一致盈利预期平均数21.5x),对应20元目标价。买入。

   分业务看:游戏机为拖累公司收入水平主要因素1Q歌尔收入193.1亿元,同比下滑20％,环比下滑22％。我们看到索尼在自己财报中表示2023年PS5销售量2100万,低于此前2500万的目标,我们预计400万缺口形成的存货是歌尔1Q24收入下滑的主要原因。另一方面,MetaQuest34Q23出货量116.8万台,低于Quest2发售当季280万台出货量,Quest3整体需求并不强,或也对公司收入造成影响。我们预计其他声学等业务盈利能力保持23年底修复趋势,带来扣非净利润的改善。

   2024年展望:盈利能力改善,关注VR业务复苏进展2024年,我们预计1)公司或持续将逐渐在智能耳机领域恢复份额,智能声学整机收入同比增长20％,且盈利能力得到改善预计回到8.9％,2)在Meta等MR产品驱动下,智能硬件收入同比增长10.7％,且盈利能力与23年持平于7.8％。整体看,我们预计公司2024年收入同比增长10.7％至1091.2亿元,毛利率同比修复0.7pp,归母净利润同比修复69％至18.4元。

   我们认为AI大模型对VR应用的提振以及低价产品的推出有望推动VR行业24年出货量好转。

   我们预计24/25/26年归母净利润18.4/23.2/24.9亿元,尽管我们看到苹果/华为等头部公司MR产品发展进度较缓,但考虑到公司作为全球第一大VR代工厂未来潜在的成长弹性,给予24年37.23x估值(A股可比公司Wind一致盈利预期平均数21.5x),对应20元目标价。买入。

   风险提示:TWS/VR/AR需求不及预期;量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。