燕京啤酒(000729):开门红业绩再超预期,降费用改革持续兑现-2024年1季报点评

核心结论

   事件:公司发布24年1季报,实现营收/归母净利润/扣非归母净利润35.87亿元/1.03亿元/1.03亿元,分别同比+1.72％/+58.90％/+81.72％,1季度实现开门红,扣非利润增长超出我们的预期。

   淡季营收增速放缓,不改业绩高增势头。公司24Q1营收+1.72％,较此前增长势头放缓,预计主要受高基数效应等因素影响。随着2季度高基数效应减弱,预计在消费旺季公司营收仍将有较强表现。

   毛利率稳中有增,营运成本管控有效,改革红利持续释放。尽管营收增速平缓,但业绩大幅增长,主要来自毛利率提升、经营成本管控和所得税率优化几方面。

   24Q1公司归母净利率+1.03pct至2.86％,归因来看:(1)毛利率+0.4pct至37.2％,预计受益于吨价提升和成本回落;(2)期间费用率-0.61pct至24.64％,其中:销售/管理/研发/财务4项费用率分别-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct至11.93％/11.76％/1.90％/-0.95％,体现出公司经营管理和成本控制水平的持续提升;(3)所得税实际税率-7.3pct至21.41％。考虑到公司管理层大力开展的改革工作、在净利率上的逐步兑现,以及相较行业净利率水平仍有较大的进步空间,我们预计公司盈利水平仍有望以较高增速持续增长。

   盈利预测:我们预计公司24-26年实现收入分别为156.3/170.0/183.1亿元,对应期间归母净利润分别为9.2/11.6/13.7亿元,对应EPS分别为0.32/0.41/0.48元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:高端化进程不及预期,原材料价格波动风险,食品安全风险。