江苏吴中(600200):1Q24收入同增15％童颜针上市放量可期

2023年/1Q24业绩基本符合市场预期

   公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入22.4亿元,同比+10.5％,归母净利润-0.72亿元(vs22年(调整后口径,下同)为-0.76亿元),扣非净利润-0.99亿元(vs22年为-0.97亿元);1Q24收入7.0亿元,同比+15.0％,归母净利润506万元,同比-82.0％,扣非净利润-195万元,同比-132.6％,业绩基本符合市场预期。展望后续,公司童颜针"艾塑菲"4月下旬开始销售,我们认为其后续有望较快起量,产品管线储备丰富,看好公司医美业务的成长前景。

   发展趋势

   1、医药商业及贸易业务拉动Q1收入较快增长,童颜针上市有望贡献增量。

   公司23年/1Q24收入同比分别+10.5％/+15.0％,分业务看:1)医药业务:

   23年/1Q24收入同比分别+29.5％/+9.3％,其中医药工业23年/1Q24收入同比分别-8.5％/-0.9％,主因部分产品未中标、行业集采等因素影响;医药商业23年/1Q24收入同比分别+63.5％/+15.7％;2)贸易业务:23年收入同比-35.6％,我们认为1Q24收入预计双位数增长,拉动整体收入较快增长;3)医美业务:23年收入762万元,我们预计随着童颜针"艾塑菲"于1月获批并于4月下旬上市销售,后续有望贡献收入增量。

   2、业务结构变化带动毛利率下降,Q1盈利能力短期承压。公司23年/1Q24毛利率同比分别-4.3/-4.3ppt至23.6％/20.9％,主因毛利率较低的医药商业及贸易业务收入占比提升;费用端,23年/1Q24销售费率同比分别-4.1/-2.5ppt至18.0％/12.1％,管理费率同比分别-0.6/-0.6ppt,研发费率同比分别+0.3ppt/持平。同时受1Q23转让参股股权带来0.2亿元投资收益的基数影响,23年/1Q24公司归母净利率同比分别+0.5/-3.9ppt至-3.2％/0.7％,扣非净利率同比分别+0.3/-1.3ppt至-4.4％/-0.3％。

   3、童颜针有望快速放量,后续管线储备丰富,看好医美业务的广阔成长空间。

   展望后续,我们认为:①童颜针:据公司公告及产品发布会,童颜针自年初获批以来已举行多场医学培训会及海南注射实操会,并于4月下旬签约70余家首发机构,产品差异化优势突出、医生认可度高,后续销售团队持续扩充,有望较快放量;②玻尿酸:韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶临床顺利推进,截至23年底已完成全部受试者入组;③胶原蛋白:已完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。此外,溶脂及表麻产品管线亦顺利推进。我们看好公司医美业务中长期的广阔成长空间。

   盈利预测与估值

   维持24-25年盈利预测。当前股价对应24-25年54/31xP/E。维持跑赢行业评级,考虑到童颜针上市有望提振中长期成长空间,上调目标价30％至12.7元。同时考虑到童颜针产品24年尚处上市爬坡初期,我们将估值切换至25年对应25年36xP/E,有17％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧;在研进度及新品推广不及预期;监管趋严。