坤恒顺维(688283):产品矩阵日益完善,经销收入大幅增长-2023年报与2024一季报点评

事件:

   2024年4月21日,坤恒顺维发布公告:2023年,公司实现营业收入2.54亿元,同比增长15.08％;实现归母净利润0.87亿元,同比增长7.20％。

   2024Q1,公司实现营业收入0.25亿元,同比增长28.74％;实现归母净利润0.03亿元,同比增长10.82％。

   投资要点:

   拳头产品竞争优势凸显,经销收入大幅增长。公司核心产品无线电测试仿真仪器及系统方案实现营收2.4亿元,同比增长13.08％,毛利率同比提升2.04pct至68.14％;HBI模块化组件实现营收0.13亿元,同比增长87.05％,形成批量化销售。同时,公司逐步建立起核心经销渠道,2023年经销收入达到0.35亿元,同比增长160.90％,覆盖客户群体持续拓展。

   产品系列逐渐丰富,应用领域不断拓展。①2023年公司正式发布了高性能KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪,产品可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试,已逐步导入各下游用户测试及试用,并形成一定的订单。②公司的矢量网络分析仪产品继续进行样机研制工作,开发各个组成部分的硬件和软件,完成功能和性能指标的全面测试。③公司开展了具备独立双通道的综合测试仪研制工作,产品主要用于卫星地面通信终端一致性测试。

   研发费用大幅增长,毛利率同比提升。2023年,公司对已有产品进行迭代升级,新产品研制工作同步推进,导致研发费用同比增长62.73％至0.57亿元。公司整体毛利率为68.01％,同比提升1.54pct。

   发布股权激励计划,彰显发展信心。2024年2月4日,公司发布股权激励计划,分三期解锁,对应2024-2026年考核目标为,以2023年营业收入为基数,对应考核年度营业收入同比增长率分别达到30％/30％/30％;最低归属考核目标为,以2023年营业收入为基数,对应考核年度营业收入同比增长率分别达24％/22％/21％。公司整体考核目标较高,彰显公司对未来发展的信心。

   2024Q1收入保持较快增长,研发费用持续高企压制利润。2024Q1,公司核心产品市场认可度持续提升,营收保持了较高增速(28.74％);

   但公司研发费用达0.12亿元,同比增长47.92％,且一季度利润基数较低,费用变动影响体现较明显,导致单季度归母净利润为0.03亿元,同比增速(10.82％)明显低于营收增速。

   盈利预测和投资评级考虑到目前公司在研产品较多,研发费用较高,我们略下调公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至3.15/3.98/5.15亿元,下调归母净利润预期分别至1.07/1.40/1.81亿元,对应PE分别为29/22/17倍;但公司核心产品竞争力强,订单持续增长,我们看好公司研发投入产生的长期价值与研发团队的持续创新能力;故维持"买入"评级。

   风险提示下游客户拓展进度不及预期;新产品研发落地进展不及预期;元器件供应紧张风险;二级市场股价大幅波动风险;核心技术人员流失风险;毛利率下滑风险。