燕京啤酒(000729):行业需求承压影响收入,改革红利继续兑现

事件:公司披露2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入35.87亿,同比增长1.72％,归母净利润1.03亿,同比增长58.9％,扣非归母净利润1.03亿,同比增长81.72％。我们在业绩前瞻中预测公司Q1利润同比增长30％,公司业绩高于我们预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024～2026年归母净利润为9.35/11.5/13.8亿,分别同比增长45％/23％/20％,最新收盘价对应2024～2026年PE为29/23/20x。我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品,并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵,在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下,公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平,优化产能利用率,利润率提升空间广阔,未来有望维持可观的净利润增速,维持"买入"评级。

   2024年收入端结构升级有望延续。根据国家统计局数据,2024年1～3月中国规模以上企业啤酒产量872.1万千升,同比增长6.1％。其中3月规模以上企业啤酒产量306.9万千升,同比下降6.5％。

   春节后由于消费信心不足等因素影响,啤酒整体消费需求相对承压,预计亦影响燕京啤酒Q1销量表现。展望24年,从行业维度,高端啤酒需求仍具有韧性,后续伴随餐饮、夜场渠道逐步复苏,消费场景改善,中高啤酒结构升级的趋势有望延续;从公司维度,U8在8～10元价格带具有一定的竞争力和差异化的卖点,全国化依然具有广阔的空间,公司依然有望通过打造以U8为核心的次高端产品矩阵实现销量增长。

   2024Q1公司实现毛利率37.19％,同比提高0.4pct。根据公司公告,我们认为毛利率的增长主要得益于:1)U8为代表的中高端啤酒销量占比提升带来的产品结构优化;2)2024年大麦等原材料成本同比下行。

   2024Q1净利率2.87％,同比提升1.03pct。根据公司公告,24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为11.93％/11.76％/1.9％,分别同比-0.55/-0.2/-0.06pct,考虑到2023年末公司职工人数为21405人,同比减少2303人,前期减员降费的举措所带来的红利有望在24年持续兑现。2024Q1公司所得税率21.2％,同比下降7.36pct,少数股东损益占净利润的比例为20.93％,同比下降6.85pct,均反映子公司减亏增效。我们认为公司未来减员增效的空间依然广阔,伴随改革提效逻辑持续兑现,业绩有望延续高增。

   核心假设风险:中高端啤酒竞争加剧,改革不及预期。