微电生理(688351):业绩符合预期,关注房颤核心耗材放量

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入3.29亿元,同比+26.5％;归母净利润569万元(2022年为307万元)。业绩符合我们的预期。

   发展趋势三维手术快速放量,2024年房颤核心耗材有望加速放量。2023年,公司国内收入同比+18％;三维手术量约18,000台,同比增速超过50％。我们测算2023年公司室上速手术份额约11％。2023年内,高密度标测+磁压力消融导管顺利推进各省市医保准入和进院工作,冷冻消融产品也在3Q23获批上市。公司指引2024年有望维持三维手术50％左右同比增长,并在国内市场实现4,000台压力导管手术。考虑福建主导的27省集采联盟从2023年4月开始陆续执行中选结果,我们预计公司出厂价高基数因素有望在今年2-3季度逐渐出清,公司2024年季度收入有望呈现环比不断加速。2023年毛利率为63.5％,同比-5.6ppt,公司表示主要是新品放量初期成本偏高、国际市场压力导管毛利偏低等因素影响。随着未来公司推进降本增效,以及高密度、压力导管等新品销售规模扩大,我们预计未来毛利率有望回升。

   国际化加速,关注后续PFA和RDN管线进展。2023年公司国际业务收入0.69亿元,同比+59％,收入占比提升至21％(2022年为17％)。根据公司公告:截至2023年底,公司产品已覆盖全球35个国家和地区,21款产品获得欧盟CE认证,4款产品获得美国FDA许可。公司表示2024年将力争实现压力导管海外手术量1,000例,并获得冷冻消融产品的CE认证。

   在研管线方面:1)公司自研的压力脉冲消融导管完成注册临床入组;2)公司投资的上海商阳医疗one-shot脉冲消融产品随访接近尾声,公司预计或将于1H25获批(业绩会披露);3)公司与Stereotaxis合作的第五代泛血管介入手术机器人磁导航系统已提交注册申请,公司预计2024年内获批;4)子公司鸿电医疗的肾动脉射频消融系统于2024年3月进入国家药监局创新医疗器械绿色审批通道,目前处于临床试验阶段。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和基于DCF(WACC10.5％,永续增长率1.9％)的目标价31元不变,较当前股价有29％上行空间。

   风险研发失败,国际化不及预期,新品商业推广不及预期,竞争格局恶化。