新巨丰(301296):经营稳健,内生外延协同扩张-年报点评报告

公司发布2023年年报＆2024年一季报:1)2023年:实现收入17.37亿元(同比+8.1％),归母净利润1.70亿元(同比+0.4％),扣非净利润1.64亿元(同比+19.9％);单Q4实现收入5.00亿元(同比+3.0％),归母净利润0.59亿元(同比+23.1％),扣非净利润0.56亿元(同比+69.4％),整体需求平淡、公司绑定大客户、产能扩张,经营韧性凸显;2)2024Q1:实现收入4.37亿元(同比+1.0％),归母净利润0.53亿元(同比+25.6％),扣非净利润0.44亿元(同比+6.5％),原材料价格低位、盈利能力改善。

   深度绑定头部客户,新客户拓展可期。公司依托研发＆供应链优势推出高性价比产品,成功突破海外巨头利乐、SIG垄断,与伊利、新希望、夏进乳业、王老吉等客户建立长期关系,客户资源优质。根据益普索数据,2023年公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至13.4％(同比+0.1pct),较2020年+3.8pct。展望未来,公司产品升级推新规划清晰,伴随高端领域逐步实现国产替代,逐步突破国内＆海外大客户,份额有望持续扩张。

   收购纷美稳步落地,战略协同加速拓展。公司已收购纷美包装28.22％股权,纷美为蒙牛核心供应商,外销占比高达45.2％。2023年新巨丰销量进一步提升至123亿包(同比+6.8％),产能扩张规划稳步推进,当前纷美产能338亿包,强强联合后公司份额有望显著提升,产业资源协同发展,海外拓展提速。

   工艺优化改良＆产品结构升级,有望驱动单价＆盈利能力持续向上。2023年公司毛利率为21.7％(同比+4.4pct),2024Q1毛利率达22.5％(同比+3.6pct),主要受益于原材料价格下行及供应链能力提升。2023年归母净利率为9.8％(同比-0.7pct),销售/管理/研发费用率分别为2.3％/5.3％/0.6％(分别同比+1.0pct/+2.1pct/持平)。

   现金流＆营运能力较为稳定。2023年净经营现金流为2.12亿元(同比+2.44亿元),2024Q1净经营现金流为2.18亿元(同比+4.06亿元);营运能力方面,截至2024Q1,应收账款周转天数为76天(同比-5天),应付账款周转天数为48天(同比+4天),存货周转天数为75天(同比+4天)。

   盈利预测:考虑纷美核算规则变化,我们下调2024-2026年归母净利润至2.0亿元、2.3亿元、2.6亿元,对应PE为16.3X、13.9X、12.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。