海大集团(002311):饲料主业经营稳健,生猪养殖成本下降-2023年报及2024一季报点评

2023年营收稳步增长,净利受养殖行情低迷影响同比下降。公司2023年营收达1161.17亿元,同比+10.89％;归母净利达27.41亿元,同比-7.31％。

   公司各板块业务整体稳健发展,其中,饲料2023年收入同比+13.03％,毛利率达8.53％,同比+0.48pct,公司饲料对外销量达2260万吨,同比增加236万吨,市占率保持提升。农产品销售2023年收入同比+24.37％,毛利率达6.23％,同比-10.64pct,2023全年猪价低迷,公司出栏生猪约460万头,着力摸索并推行"外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险"的运营模式,成本实现下降;另外,生鱼业务受市场低迷影响,全年亏损超3亿元。公司强化饲料和动保融合发展策略,开发出各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料,2023年动保收入实现微增。

   2024Q1业绩表现亮眼,养殖业务实现较好盈利。2024Q1营收达231.72亿元,同比-0.80％;归母净利达8.61亿元,同比+111％,公司盈利水平在2024Q1实现明显提升,2024Q1毛利率达10.75％,较2023全年+2.28pct。

   我们对2024Q1业务拆分来看,预计公司2024Q1饲料业务净利约5.4-5.6亿元,种苗及动保业务对应净利可能接近1亿元,生猪养殖业务预计盈利约2-2.5亿元,另外水产养殖亏损可能接近5000万元(含资产减值损失)。2024年春节后猪价淡季不淡,看好生猪景气在2024下半年迎来较好景气回升,公司养殖链相关板块有望同步受益。

   2023年期间费用整体稳定,管理经营仍将持续优化。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.95％/2.25％/0.44％,较2022年整体分别+0.06pct/-0.22pct/-0.13pct。公司销售费用略有提升,主要系经营规模扩大,人员增加,薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升,充分发挥中台管理优势,通过构建"采购+研发+销售+生产"四位一体管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化,能最大程度促进管理及研发效率加强,未来管理水平有望持续提升。

   风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

   投资建议:维持"买入"。考虑到水产行情低迷时间较长,波动不确定性较大,出于保守谨慎原则,我们下调公司2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元(原预计2024-2025年分别为52.76/59.66亿元),对应PE分别22/19/17倍。