卫星化学(002648):盈利同比大增,α-烯烃项目加速推进-公司点评报告

主要观点:

   事件描述卫星化学发布2024年第一季度报告,营业收入88.05亿元,同比减少6.95％,环比-16.98％;归属于上市公司股东的净利润10.23亿元,同比增长46.55％,环比-26.73％;扣非净利润10.63亿元,同比+38.30％,环比-19.16％。毛利率21.66％,同比/环比+5.39pct/-1.36pct。

   春节因素影响产销量,C2价差环比改善明显

   一季度收入同比略增,利润同比大幅增长,收入及利润环比收窄与春节因素影响销量有关。从价差来看,一季度原油价格走强,烯烃类产品价格得到支撑,乙烯CFR季均价格环比+5.77％。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位,一季度乙烷均价19.29美分/加仑,即时价格环比-15％,丙烷均价5331.5元/吨,环比-4.58％。乙烷裂解价差走阔明显。从2024年来看,我们认为油价仍将保持高位震荡,美国天然气供应过剩趋势不变,公司盈利稳定向好。

   2024年项目储备丰富,在建项目陆续落地

   公司2024年项目储备丰富,80万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料,投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供,另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利,目前丁辛醇市场盈利尚可。另外,26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能也将在年内陆续贡献利润,2024年项目储备仍丰富。

   α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进,打开成长空间α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进,即将迎来落地。项目总投资约257亿元,建成后公司烯烃产能将翻倍,进一步加强烯烃平台化优势。2023年6月17日,项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023年11月10日,项目完成省相关备案流程。2023年12月29日,项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进,有望在2024年上半年开启建设,2025年底有望投产。

   投资建议

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55亿元(出于谨慎性原则,2026年收入利润暂未考虑α-烯烃项目影响),同比增速为30.4％、14.8％、10.9％。对应PE分别为9.84、8.57、7.73倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期;

   (5)股权激励不及预期。