龙佰集团(002601):盈利超预期,铁精矿盈利强且有产能继续扩增

2023年和1Q24业绩略超我们预期龙佰集团2023年实现营收267.94亿元,同比增长10.9％;归母净利润32.26亿元,对应每股盈利1.35元,同比下降5.6％,略超我们预期,主要是4Q23公司钛铁矿盈利较好且期间费用率环比下降所致。4Q23营收65.11亿元,同/环比+22.6％/-7.3％;归母净利10.84亿元,同/环比增长28.2％/23.2％,利润环比增长主要是得益于期间费用环比下降4.66亿元。

   4Q23毛利率27.6％,同比提升8.2ppt,环比下降1.4ppt。

   2023年钛白粉产/销量119.1/115.9万吨,同比+20.4％/+24.9％,其中硫酸法产/销量80.4/79.6万吨,氯化法产/销量38.7/26.3万吨;2023年钛白粉海外销售占比56.5％。海绵钛产/销量5.18/4.70万吨,同比增长36％/28％;钛精矿产量147.5万吨,同比+26.1％;铁精矿产/销量424/434万吨,同比+16.6％/-0.65％。磷酸铁产/销量6.61/5.39万吨。2023年整体毛利率下滑3.7ppt至25.4％,主要是海绵钛、新能源材料和锆系制品由于产品价格下降导致毛利率同比分别下降10.58/15.66/10.18ppt所致;钛白粉毛利率28.51％,同比仅下滑0.42ppt;由于铁矿价格上涨,铁精矿毛利率同比上升4.4ppt至49.2％。

   1Q24营收72.94亿元,同/环比增长4.5％/12％;归母净利润9.51亿元,对应每股盈利0.40元,同/环比+64.1％/-12.3％,略超我们预期,我们预计主要是受益于1Q24钛白粉销量和价格环比均回升,同时铁矿均价处于高位。1Q24毛利同/环比增长28.3％/15.0％至20.68亿元;毛利率28.3％,同/环比提升5.3/0.7ppt;期间费用7.92亿元,同/环比增长2.6％/126％。

   发展趋势钛精矿盈利有望处于较好水平,钛铁矿新增产能逐步释放驱动盈利增长。

   我们认为海外钛矿普遍面临资源枯竭及品位下降问题,国内较大增量红格南矿开发仍需较长时间,全球供需或将持续偏紧。公司2023年实现钛精矿产量147万吨,红格北矿两矿联合开发与徐家沟铁矿开发项目持续推进。我们预计公司新建钛精矿项目有望于2024年底和2025年底分批投产,2025年底公司钛精矿产能有望达到248万吨。我们预计未来几年全球主要钛精矿增量集中于龙佰集团,新产能逐步释放将驱动公司盈利继续增长。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测不变,引入2025年盈利预测47.86亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率12.1/9.7x。我们维持目标价25元,对应29％的上涨空间和2024/25年15.7/12.5x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险钛精矿价格下降,钛精矿新产能投产进度低于预期。