天融信(002212):行业基本盘保持稳定,新赛道业务仍具成长性-2023年报点评

事件:公司发布年报及季度业绩预告。2023年实现营业收入31.24亿元(-11.81％),归母净利润-3.71亿元(-281.09％),扣非净利润-4.17亿元(-371.32％)。毛利率60.19％,同比+0.47pcts,经营性现金流净额5.17亿元(+290.59％)。预计2024Q1,实现收入同比(-11.42％至-7.15％),归母净利润同比(-4.11％至+6.85％),扣非净利润同比(-4.32％至+6.01％)。毛利率同比增长超过13个pcts,若不考虑收到增值税退税减少影响,归母净利润同比减亏30％左右。

   收入阶段性承压,行业基本盘保持稳定,新赛道业务仍具成长性。

   受外部经营环境影响,公司Q4新增订单、项目确认不及预期,2023年度营业收入同比出现负增长。行业收入结构,政府及事业单位收入14.27亿元(+8.48％),国有企业收入8.94亿元(-26.30％),商业及其它收入7.93亿元(-21.55％)。细分行业中,特种行业收入同比+59.05％,运营商行业收入同比+23.51％,能源、金融、交通、教育、医疗卫生行业分别同比下降14.75％、45.41％、32.67％、14.82％、16.97％。重点产品方面,云计算收入同比+12.17％,信创业务收入同比+33.01％,云安全收入同比基本持平。根据最近的投资者交流活动记录显示,公司在特种行业进入产出期后收入增速较快。2024Q1交通、能源、医疗卫生、运营商行业新增订单同比增长较好,金融、教育行业同比依然下降。未来增速较高的方向包括数据安全、信创安全、工控安全等,公司云计算业务经过几年的投入和铺垫,也会有较高增速。我们认为,公司在"政府+特种行业+运营商"领域的基本盘保持稳定,"信创+云计算"等新赛道业务依然具有成长性。未来随着外部经营环境转暖,公司将较快回归稳健增长轨道。

   投资建议

   我们认为,公司行业基本盘保持稳定,新赛道业务仍具成长性。预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.44亿元、39.48亿元、45.28亿元;归母净利润分别为2.54亿元、亿3.08亿元、3.62亿元,对应目前PE分别为26X/22X/19X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;技术迭代加快;市场竞争加剧。