小商品城(600415):租金机制优化,提升长期回报-点评报告

事件描述

   公司披露2023年报和2024年一季报:2023年营收113.0亿元,同比增长48％,归母净利润26.8亿元,同比增长142％。2024Q1,营收26.8亿元,同比增长26％,归母净利润7.1亿元,同比下滑42％。

   事件评论

   2023年公司进一步优化业务结构,围绕"国际贸易综合服务商"战略定位推进业务聚焦。

   收入端,基于二区东新能源产品市场开业、上年减租和商品销售规模扩大,全年收入同比实现较高增幅。分业务毛利贡献来看,以商铺租金和选位费为代表的市场经营业务贡献毛利额22.1亿元,相较2021年两年复合增速20％;以Chinagoods平台会员费和义支付服务费为代表的贸易服务业务贡献毛利额4.2亿元,同比增长112％。全年(营业税金+四费)共计10.9亿元,同比基本持平。总体来看,受益于义乌出口较高景气度,公司传统市场经营主业稳健向上、新兴贸易服务业务快速增长、叠加费用投放优化,共同促进全年经营性利润(毛利额-营业税金-四费)实现19.0亿元,剔除去年减租影响,两年复合增长38.2％。全年投资净收益10.7亿元,主要来自房地产联营或合营企业收益,综合使得全年归母净利润增长142％。

   2024Q1,公司优化租金定价机制,主业经营利润同比实现翻倍增长。2024Q1归母净利润下滑主因去年同期地产投资收益和资产处置收益的高基数,剔除这两项影响,2024Q1公司经营性利润(毛利额-营业税金-四费)实现8.5亿元,同比增长99％,主因:1)租金动态调整,2023年末公司开始对到期商位的租金进行调整,租金平均上浮5.5％,预计未来三年增长率将不低于5％;2)季度内或确认二区东三层市场的部分选位费;3)毛利率较高的贸易服务业务持续较快增长,其中义支付2024Q1跨境交易额超过62亿人民币(2023年约12亿美元,约合85亿人民币左右),贡献通道费和汇兑机构返利;Chinagoods平台2024Q1新增GMV达到110亿元,同比增长37.5％,贡献增值服务费收入。

   提升分红比例,注重长期回报。2023年公司股利支付率从去年的32％提升至41％,亦显著高于历史水平,公司计划从2024年起三年内,以现金方式分配利润的比例不断提高;

   并计划通过股权激励等方式,构建和完善公司的长期激励与约束机制,彰显公司基于战略转型,提升长期股东回报的决心。

   投资建议:1-2月义乌出口额1027.7亿元,同比增长41％,高于全国1-2月出口额增速10.2％,义乌出口外贸延续较高景气度。公司市场资源禀赋构筑强壁垒,伴随战略转型,租金预计逐年稳步提升、贸易服务业务或实现较快增长,同时全球数贸中心数字市场部分预计2025年三季度招商投用,有望打开长期成长空间。基于此,我们预计2024-2026年归母净利润为28.5、31.2、40.2亿元,对应PE估值分别为16.0、14.6、11.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、新项目建设或招商不及预期;

   2、海外需求走弱,出口贸易增长受阻。