卫星化学(002648):24Q1归母净利润高增,新项目续力成长曲线-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布了2023年年报和2024年第一季度报告。2023年,公司实现营业收入414.87亿元,同比增长12.00％;实现归母净利润47.89亿元,同比增长54.71％;实现扣非归母净利润46.72亿元,同比增长51.80％。2024年一季度,公司实现营业收入88.05亿元,同比下降6.95％;实现归母净利润10.23亿元,同比增长46.55％;实现扣非归母净利润10.63亿元,同比增长38.30％。

   23年表现亮眼,24Q1盈利能力同比高增。2023年,公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料业务分别实现收入212.89/119.16/4.65亿元,收入占比分别为51.32％/28.72％/1.12％,毛利率分别为15.57％/29.56％/36.77％,同比变化-5.87/+6.45/-1.45pct。综合毛利率来看,公司2023年实现19.84％,同比增长3.31pct;24Q1实现综合毛利率21.66％,同比增长5.46pct。

   新项目逐步落地,公司产业链进一步延伸。C2产业方面,公司于2023年顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产;绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功,构建家电新材料、新能源材料产业布局,推动环氧乙烷产业高质量发展,实现每年二氧化碳捕捉约9万吨。C3产业方面,公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100％股权,在C3产业链新增环氧丙烷系列产品,是国内首家以氢气为原料,实现规模化连续运行的工业化装置,是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺;同时,公司预计平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交,将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外,嘉兴基地也将加快推进26万吨高分子乳液项目,拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展,促进公司产业链在质与量上的大幅提升。

   加大研发,突破"卡脖子"新材料技术。2023年,公司自主研发的1000吨α-烯烃项目顺利投产,达到预期的各项指标,并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定,评价该技术国际先进,产品品质超过国内外产品,技术填补国内空白,为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障。同时,公司持续加大研发,2023年研发费用16.26亿元,同比增长31.05％,研发费用率为3.92％,同比增长0.57pct,24Q1公司研发费用率再度提高0.56pct至4.48％。

   投资建议:我们预计,2024-2026年公司将实现归母净利润58.09/70.05/86.16亿元,对应的EPS分别为1.72/2.08/2.56元/股,对应2024年4月23日收盘价的PE为11/9/7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期,原材料价格波动,下游需求不及预期。