锦波生物(832982):重点建设自主品牌"薇旖美",加大销售推广优化毛利结构-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收7.8亿元,同比增长100.0％;实现归母净利润3.0亿元,同比增长174.6％。单季度来看,Q4公司实现营收2.6亿元,同比增长89.7％;实现归母净利润1.1亿元,同比增长176.1％。2023年公司现金分红1.0亿元,现金分红比例34.1％。2024年Q1公司实现营收2.3亿元,同比增长76.1％;实现归母净利润1.0亿元,同比增长135.7％。

   医疗器械贡献主要增长,各区域销售同时发力。分产品来看,2023年公司医疗器械/功能性护肤品/原料业务分别实现收入6.8/0.8/0.2亿元,分别同比+122.7％/+12.0％/+42.9％。分地区来看,华北/华东/华南/华西/华中分别实现营收2.8/2.8/1.0/0.7亿元,分别同比+69.3％/+161.2％/+104.8％/+82.2％/+72.5％。

   深挖渠道布局建设自主品牌,销售规模大幅增长。公司重组胶原蛋白产品渠道以民营医疗机构为主,截至2023年末,拥有销售团队135人,覆盖终端机构约2000家。未来将持续重点建设自主品牌"薇旖美",丰富产品体系,强化产品品牌建设。针对不同区域采用多梯度品牌战略,扩展品牌传播渠道,传递品牌核心价值。同时公司积极研发新产品及产品升级,优化并完善产品矩阵,销售规模大幅增长。

   高毛利产品占比提升拉高盈利能力,规模扩张显著摊薄期间费用率。1)24Q1毛利率91.9％,同比上升2.0pp,创历史新高。2)费用率方面,公司加大品牌推广力度、持续扩充销售团队带动销售费用率提升,其余费用均随销售规模增长摊薄。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9％/10.8％/4.6％/1.1％。同比分别+0.3pp/-3.7pp/-4.5pp/-1.0pp。3)受益于毛利率提升和期间费用率摊薄,24Q1净利率45.0％,同比+11.5pp。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别约为4.6/6.4/8.7亿元,对应PE为31/22/16倍。公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司,具有先发优势,随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高,募投项目加强品牌建设,扩大市场份额,布局不同下游应用领域,公司业绩将呈现高增长趋势。综上,维持"买入"投资评级,建议关注。

   风险提示:技术风险、核心技术人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险。