乐歌股份(300729):独立站表现靓丽,海外仓延续高增-2023年报点评

事件:4月18日,乐歌股份发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入39.0亿/同比+21.6％,归母净利润6.3亿/同比+189.7％,扣非归母净利润2.5亿/同比+142.4％,其中2023Q4实现营业收入12.2亿/同比+35.7％,归母净利润1.2亿/同比+93.6％,扣非归母净利润1.0亿/同比160.6％。

   投资要点:传统业务:新品类贡献新增长点,独立站表现亮眼。

   1)2023年线性驱动产品营业收入20.4亿元/同比+10.5％,占主营收入(不含海外仓)的比重为69.8％,公司保持升降桌品类优势同时,依托线性驱动核心技术,协同品牌、渠道优势,开拓电动沙发、人体工学椅等收入贡献新品类。

   2)2023年公司跨境电商销售收入17.7亿元/同比+12.6％,独立站销售收入6.7亿元/同比+16.7％。公司独立站销售占跨境电商销售收入提升至近4成,美国独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一。

   海外仓业务:延续高增长趋势,规模效应显现。2023年公司公共海外仓业务快速发展,实现收入9.5亿元/同比+94.0％,占营业收入比重提升至24.4％,毛利率12.7％/同比+9.3pct。公司通过有序扩仓,以及库容利用率、周转的提升,发件数量同比显著增加,尾程折扣议价能力增强,盈利能力持续改善。2024Q1公司加快扩仓进度,目前在全球拥有13个自营海外仓,总面积36.24万平方米,已累计服务超过600家外贸企业。

   毛利率水平提升,费用管控稳定。2023年公司毛利率36.5％/同比+2.1pct,2023年销售/管理/财务/研发费用率20.1％/4.2％/1.0％/3.7％,同比分别-0.1/+0.5/+0.1/-0.8pct。

   盈利预测和投资评级:公司人体工学产品业务稳定发展,自主品牌优势建立,随着海外大件家居线上渗透率提升,海外仓需求持续扩容,公司海外仓业务具备价格、时效、服务三大核心竞争优势,中长期成长动力充足。我们预计公司2024-2026年营收48.92/60.02/69.52亿元,归母净利润4.58/5.05/5.84亿元,对应PE估值为14/12/11x。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:海外仓建设进度不及预期、海外仓市场竞争加剧、国际贸易冲突、海运费波动、人体工学产品竞争加剧。