普洛药业(000739):业绩符合预期,增长呈现韧性

事件:公司发布2024年一季报,一季度实现营业收入31.98亿元,同比增长3.65％,归母净利润2.44亿元,同比增长1.84％,扣非净利润2.39亿元,同比增长2.42％。

   符合预期,行业承压下业绩稳健增长。在竞争加剧、价格下行背景下,公司2024Q1收入表现稳健,较去年同期高基数增长3.65％,归母净利润2.44亿元(同比+1.84％,下同),扣非净利润2.39亿元(+2.42％),创历史新高。经营性现金流快速增长,同比上升25.65％,主要系筹资活动现金流净额减少。

   分业务:(1)CDMO:整体保持快速增长,竞争实力不断增强。2024Q1收入5.00亿元(-12.57％),主要系2023Q1特殊项目影响,毛利率37.12％,环比上升5.73％。

   项目数量持续快速增长,Q1报价项目330个(+34.00％),进行中项目814个(+41.00％),其中,研发阶段项目512个(+63.00％),商业化阶段项目302个(+29.00％,包含人药项目218个,兽药项目47个,其他项目37个)。API合作项目总共89个(+39％),其中18个项目已进入商业化生产,13个项目正在验证阶段,58个项目处于研发阶段。公司研发、生产能力持续增强,技术平台不断完善。目前,公司正着重加强PROTAC、ADC等技术建设,高活项目稳定增长,合成生物学及酶催化、流体化学技术平台已广泛应用于多个CDMO项目,多肽技术平台取得实质性进展,已有新的高端制剂车间处于设计阶段,并预计于2024年投入建设新多功能多肽合成车间。

   (2)API中间体:兽药价格仍处底部区间,抗生素系列优势显著,核心产品的市场占有率稳中有升,注重DMF申报,增长稳健。2024Q1收入23.56亿元(+5.71％),环比增长7.53％,毛利率16.62％,环比增长0.84％。公司预计在未来3-5年内增加30-50个DMF,将对API业务的稳健增长形成有力支撑。GCLE量产将推动头孢类产品的成本优势进一步增强。

   (3)制剂:产品持续扩容,产能建设陆续落地,头孢类产品竞争优势显著,增长稳健。

   2024Q1收入3.42亿元(+20.08％),环比增长7.53％,毛利率56.07％,环比增长2.19％。公司持续推进"多品种、多渠道"策略,聚焦于兼具市场前景和差异化的高技术壁垒的品种,积极推动与制剂CDMO、CRO企业的合作,与和泽医药签订《战略合作框架协议》,有望高效推进司美格鲁肽注射液研发进程。

   费用率:毛利率、费用率保持稳定,研发投入适当收缩。毛利率:2024年Q1毛利率为24.04％(-3.92％),环比上升1.57％。费用率:一季度销售费用率4.95％(+0.58pp),主要系制剂板块增长,管理费用率3.99％(-0.44pp),财务费用率-0.12％(-0.68pp),三项费用率合计8.82％(-0.54pp)。研发投入:24Q1研发费用为1.53亿元(-24.38％),占收入比例4.78％(-1.77pp),主要系部分资本化研发投入转费用,扣除影响后与去年基本持平,考虑到制剂研发项目持续扩大,预计2024年全年的研发投入继续保持增长。

   盈利预测与投资建议:根据2023年业绩及公司未来规划,预计公司2024-2026年收入121.40、129.96、141.07亿元,同比增长5.80％、7.05％、8.55％;归母净利润11.68、13.67、16.10亿元,同比增长10.65％、17.05％、17.81％。考虑公司业绩增长稳健,估值合理偏低,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。