卫星化学(002648):2023年业绩逆势增长,新材料项目持续贡献增量-公司简评报告

核心观点

   事件:公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入414.87亿元,同比+12.00％,实现归母净利润47.89亿元,同比+54.71％,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为7.07/11.36/15.51/13.96亿元,同比-53.83％/-10.31％/+525.40％/+2693.91％。

   单季度盈利同比持续修复,2023年利润同比大增。2023年以来,国家疫情防控的影响远去,各项经济刺激政策的持续发力,下游需求逐步复苏,同时原料乙烷、丙烷价格回落,公司主营产品价格及价差趋于改善,盈利能力逐步修复。C3产业链中,虽然受房地产行业下行影响,丙烯酸、丙烯酸丁酯的价格和价差同比大幅下滑,但是得益于原料丙烷价格同比下跌12.68％,PDH价差同比扩大22.0％。C2产业链中,2023年美国MB乙烷均价24.55美分/加仑,同比下滑48.94％,虽然乙烯价格同比下滑11.66％,但是同样带来乙烷裂解制乙烯过程价差扩大17.23％,为C2产业链后期聚乙烯、苯乙烯等产品的盈利打下基础。2023年公司销售毛利率19.84％,同比+3.32pct,销售净利率11.53％,同比+3.22pct。

   2024年国际油价不断上行,多数化工品价格得到支撑,同时美国乙烷供应充足价格维持低位,公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。

   研发投入持续增长,新建项目增强公司成长性。2023年,公司顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产,绿色新材料产业园10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目开车成功。2023年公司研发投入16.26亿元,同比增长31.05％,推动新材料项目建设稳步推进。2023年3月,公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功,2023年6月,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约,计划总投资约257亿元,采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料。2023年9月,公司α-烯烃"乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发"科技成果通过鉴定,不断向下游延伸至高端材料领域,未来成长空间广阔。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.02/67.87/85.83亿元,EPS分别为1.63/2.01/2.55元,对应PE分别为12/10/8倍,考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头,新建项目陆续投产,成长空间大,确定性强,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。