安琪酵母(600298):业绩阶段性承压,海外维持较高增速-季报点评

事件:24Q1公司收入/归母净利润分别为34.83/3.19亿元(同比+2.52％/-9.45％)。

   酵母业务稳健增长,制糖业务有所下降。24Q1公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入24.50/3.98/1.00/5.26亿元(同比+5.37％/-17.61％/-8.38％/+14.33％),收入占比分别同比+1.68/-2.85/-0.35/+1.52个百分点至70.52％/11.46％/2.87％/15.15％。酵母主业保持增长态势,制糖业务和包装类业务有所下降。

   国外业务维持较高增速,经销商数量快速增长。24Q1公司国内/国外收入分别为21.04/13.70亿元(同比-4.52％/+16.73％),海外业务维持较高增速。24Q1线下/线上收入分别为23.44/11.30亿元(同比+5.80％/-2.74％)。24Q1末经销商同比增加1991家至22812家,其中国内/国外分别同比增加1395/596家至17279/5533家,平均经销商收入分别同比变动-12.23％/+4.15％至12.18/24.76万元/家。经销商数量快速增长,平均收入略有下滑。

   利润率阶段性承压,费用率有所提升。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.74/-1.39个百分点至24.66％/9.47％;净利率下降高于毛利率主要系管理费用率和财务费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.37/+0.43/+0.17个百分点至4.84％/3.69％/0.56％。管理费用率提升主要系23年年终奖在2024Q1发放所致,财务费用率提升主要系利息费用增加所致。

   投资建议:我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升,以及酵母市场长期潜力的开启。24年公司收入目标15.4％,归母净利润目标7.8％。预计24-26年公司收入分别为156.2/175.6/197.6亿元,同比增长15.0％/12.4％/12.5％,归母净利润分别为13.5/14.6/15.8亿元,同比增长6.3％/8.1％/8.4％,对应PE分别为19X/17X/16X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险;国内外动销不及预期。