新和成(002001):营养品景气回升蛋氨酸放量,24Q1业绩同比高增-2023年报点评报告

报告导读事件1:公司发布2023年报,实现营收151.2亿元,同比降5.1％;归母净利润27.0亿元,同比降25.3％。其中23Q4单季度营收41.0亿元,同比增2.0％,环比增14.2％;归母净利润6.0亿元,同比降1.0％,环比降2.4％。事件2:公司发布2024一季度预告,预计24Q1实现归母净利润8.36亿元-9.00亿元,较23年同期增长30％-40％;预计扣非归母净利润8.21亿元-8.80亿元,较23年同期增长40％-50％。投资要点

   Q4蛋氨酸量价齐升,公司环比持续增长根据博亚和讯,2023年VA/VE/蛋氨酸/VC均价分别为83.7、70.2、18.4、21.0元/千克,同比分别变动-47.9％、-17.4％、-9.1％、-32.9％,养殖需求低迷产品价格下跌导致公司营养品收入同比下滑9.9％,毛利率下降6.68PCT至29.91％。分产品看,23年蛋氨酸(新和成氨基酸)净利润为10.6亿元,维生素(新和成维生素)净利润为8.2亿元,但黑龙江基地亏损5.9亿元。公司香精香料业务收入同比增长10.34％,毛利率同比增长1.54PCT至50.51％,其中子公司新和成药业23年净利润分别为11.6亿元。单季度看,23Q4营收同环比增长,我们认为主要得益于公司蛋氨酸量价齐升,VA/VE/蛋氨酸均价分别为73.1、61.4、21.2元/千克,同比分别变动-25.7％、-24.5％、+5.0％,环比分别变动-12.4％、-12.0％、+18.3％。23Q4公司归母净利润6.0亿元,同环比略降,若不考虑1.4亿元减值,公司Q4业绩环比增长。23年公司经营现金流净额51.2亿元,同比增长17.38％。

   维生素涨价蛋氨酸放量,公司24Q1业绩同比高增根据博亚和讯,24年一季度VA/VE/蛋氨酸/VC均价分别为81.7、65.0、21.8、24.5元/千克,同比分别变动-9.3％、-13.1％、+21.1％、+7.2％,环比分别变动+11.7％、+5.8％、+2.9％、+24.1％。维生素涨价叠加公司蛋氨酸放量,24Q1公司盈利预计同比增长30％-40％。当前维生素价格处于历史低位,养殖利润回升有望带动维生素需求,看好维生素盈利改善,此外公司蛋氨酸二期15万吨持续放量,我们认为公司业绩有望逐季提升。

   多项目稳步推进,产品线延伸有望加速成长截至23年年报,公司现有30万吨固体蛋氨酸,与中石化合资的18万吨液体蛋氨酸已投入建设。己二腈中试顺利,未来随着国产化加速,己二腈/己二胺及下游聚酰胺66、HDI市场前景值得期待。HA项目已投料试车,项目进展顺利。公司当前多个新产品新项目在建,新项目逐步落地将加速公司成长,并降低维生素价格波动对公司的影响,持续优化公司盈利结构。

   盈利预测与估值维生素涨价蛋氨酸放量,预计公司24-26年归母净利润为46.2、58.8、70.4亿元,EPS分别为1.50/1.90/2.28,现价对应PE为11.73/9.22/7.70倍。公司是全球营养品和香精香料龙头,产品线持续扩张,新产能陆续进入投产期,内生增长动力强,维持"买入"评级。

   风险提示原料及产品价格大幅波动;安全生产风险;汇率及贸易风险;环保政策风险;投产时间不及预期等;