卫星化学(002648):归母净利润同比增长46.6％,看好公司长期成长

2024年一季度业绩符合预期,持续加大研发投入。2024年第一季度公司实现营业收入88.1亿元(同比-7.0％,环比-17.0％),归母净利润10.2亿元(同比+46.6％,环比-26.7％),扣非归母净利润10.6亿元(同比+38.3％,环比-19.2％),业绩符合预期。公司2024年第一季度毛利率为21.7％(同比+5.4pcts,环比-1.4pcts),三费率为4.7％(同比+0.3pcts,环比-1.0pcts),研发费用率为4.5％(同比+1.6pcts,环比+0.5pcts),净利率为11.6％(同比+4.1pcts,环比-1.6pcts)。

   成本端价格下降明显,公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业,拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置,是国内最大的丙烯酸及酯、颜料中间体生产企业。成本端来看,由于冬季天然气需求不足,公司原材料乙烷价格显著下行,第一季度美国乙烷均价为19.4美分/加仑(同比-20.3％,环比-14.9％),第一季度国内丙烷CFR均价为620.8美元/吨(同比-10.4％,环比-7.4％)。产品价格来看,第一季度公司丙烷下游产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7370/6310/10030元/吨,分别环比-2.2％/+0.4％/+2.2％,第二季度至今均价分别为7535/7170/9900元/吨;第一季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6650/4580/9560元/吨,分别环比+4.0％/+11.8％/-1.4％,第二季度至今均价分别为7000/4460/9585元/吨。公司以轻烃制备烯烃及下游产品,成本低于原油制备烯烃路线,2024年我们看好布伦特油价保持在80-90美元/桶高位,而美国天然气供应过剩趋势不变,公司原材料成本优势突出,盈利稳定向好。

   新材料项目打开未来发展空间,看好公司长期成长。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,2023年12月29日项目(一阶段)进入第一次环评阶段,有望在2024年启动建设,2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交,2024年二季度投料试车,嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。

   风险提示:在建项目进度不达预期;行业需求复苏不达预期;主要产品价格下跌风险等。

   投资建议:维持公司2024-2026年归母净利润预测为62.5/77.4/88.7亿元,同比增速分别为+30.5％/+23.8％/+14.7％,对应摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元,当前股价对应PE为10.4/8.4/7.4x,维持"买入"评级。