锦波生物(832982):Q1业绩落在预告上限,胶原景气度持续兑现

事件:1)公司发布2024年一季报。2024Q1实现收入2.26亿元,同比增长76％;实现归母净利润1.01亿元,同比增长136％;实现扣非归母0.98亿元,同比增长142％。公司一季度业绩落在此前业绩预告(归母净利润0.85-1.05亿元)上限。2)公司发布《2023年度权益分派实施公告》。2023年年度权益分派共计转增0.20亿股,派发现金红利0.68亿元。本次权益分派以公司现有总股本0.68亿股为基数,向全体股东每10股转增3股,每10股派10元人民币现金。最近三年已分配及拟分配的现金红利总额共计1.33亿元,占最近三年年均归母净利润的85.75％。

   毛利率/净利率同比+2.0/11.5pct,盈利能力大幅提升。2024Q1毛利率91.9％,同比+2.0pct,主要系医疗器械产品收入占比持续扩大;净利率45.0％,同比+11.5pct。费用端来看,2024Q1销售/管理/研发费用率分别为23.9％/10.8％/4.6％,分别同比+0.3/-3.7/-4.5pct。

   薇旖美布局至多型别多规格,基于胶原研产销能力向平台化企业迈进。现有医美产品来看,薇旖美今年仍以4mg为销售重点,在渠道拓展的同时加速头部机构动销,薇旖美3+17型＆10mg至真产品针对高端客群进行样板机构试点推广,逐步扩展医美使用范围。同时在研管线端储备丰富,妇科产品、面中部增容产品、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等稳步推进中。宣传端头部集团背书叠加梯媒投放有助于扩大市场声量,利用合规产品优势加速宣传破圈。

   投资建议:核心产品薇旖美2023年兑现高增,渠道拓展＆稀缺性延续下2024年有望维持增长,在研管线＆出海业务支撑长远发展,龙头地位有望持续稳固。我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.0/16.7/21.8亿元,实现归母净利润4.9/6.9/9.1亿元,对应PE27/19/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:监管政策变动风险;新品获批不及预期;市场竞争加剧