三七互娱(002555):短期业绩低于预期,分红频次提升

公司发布2023年报和2024一季报业绩预告。2023年实现营收、归母净利润165.47亿元、26.59亿元,同比增速分别为0.86％、-10.01％;2023Q4实现营收45.04亿元,同比减少4.74％、环比增长5.17％;归母净利润4.66亿元,同比和环比分别减少33.17％、51.74％。预计2024Q1营收同比增长超25％;归母净利润6亿元-6.5亿元,同比减少22.58％-16.13％、环比增长30％-40％。

   新游上线投放增多导致短期盈利下滑。新游上线、代理游戏收入占比提升等导致公司成本提升、销售费用率走高。2023年公司游戏行业成本33.92亿元,同比增长11.25％;其中,游戏分成、服务器成本、版权金摊销分别为30.46亿元、2.11亿元、1.06亿元,同比分别增长10.33％、9.64％、62.50％;销售/管理/研发费用率同比分别变化1.71pct、0.37pct、-1.20pct;毛利率、净利率分别为79.50％、15.92％,同比分别减少1.91pct、1.82pct。海外方面,公司位列中国厂商出海第一梯队,2023年境外收入58.07亿元,同比略减3.11％,核心产品《Puzzles＆Survival》自2020年上线至2024年2月累计流水超过百亿元,2023年4月再次创新月流水峰值。

   产品储备丰富,业绩有望逐步释放。去年5、6月份,公司陆续上线了《凡人修仙传:人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》等。小游戏赛道表现优异,《寻道大千》(2023年11月)持续位于微信畅销榜第一名,以及《灵魂序章》、《无名之辈》、《灵剑仙师》等多款小游戏均曾进入微信畅销榜前列排名。目前,公司储备超40款、涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等品类,如自研产品《代号斗罗MMO》、《代号MLK》、《代号休闲SLG》等,代理产品《时光杂货店》、《赘婿》、《时光大爆炸》等。

   分红频次有望提升。公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元,预计2023年度分红规模8.21亿元。公司还表示,拟在2024年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红,每期分红不超过5亿元,合计分红不超过15亿元。结合公司2023H1宣布每10股派息4.50元,现金分红总额9.98亿元。公司2023年度拟现金分红总额18.19亿元,占2023年归母净利润的68.41％;每股派息0.82元,按目前股价计算的股息率4.5％-5％。

   投资建议:公司海外核心产品稳健,国内小游戏贡献流水增量。预计公司2024年/2025年/2026年营收174.26亿元/180.50亿元/183.63亿元,归母净利润27.96亿元/29.63亿元/30.72亿元,EPS为1.26元/1.34元/1.39元,对应PE为13.64倍/12.87倍/12.41倍。考虑到公司分红属性凸显,继续维持公司"买入"评级。

   风险提示:政策监管风险;老游流水下滑;新游表现不及预期