海大集团(002311):份额提升、鱼价回暖、成本回落,饲料龙头业绩加速释放

2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩超出我们预期公司公布23年及1Q24业绩,实现营收1,161/232亿元,同比+11％/-1％,实现归母净利27.4/8.6亿元,同比-7％/+111％,23年业绩符合我们预期,1Q24业绩超出我们预期,主因养殖业务扭亏为盈及原料成本回落。

   发展趋势饲料主业稳健增长,市场份额逆势提升。我们认为,1)饲料业务:公司23年在高成本、低肉价背景下,通过配方、管理等优势逆势提升市场份额,饲料销量同增13％至2,440万吨,其中水产料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比+2％/+13％/+17％至524/1,130/579万吨,普水料/特水料外销量分别同比-9％/+13％,海外地区饲料销量同比+24％至171万吨;2)养殖业务:23年公司生猪、生鱼养殖亏损超过4亿元,其中生鱼养殖亏损超3亿。

   23年配方优势支撑盈利,1Q24吨利提升、养殖业务贡献利润弹性。我们认为,1)毛利端:2023/1Q24公司毛利率同比分别-0.8/+2.3ppt实现8.4％/10.6％,其中23年饲料业务毛利率同比+0.6至8.8％,原料价格上行阶段公司配方优势及规模化采购能力支撑毛利率向好。1Q24公司毛利率同比明显增长,主因饲料结构优化、成本回落带动吨利提升及养殖业务扭亏为盈;2)费用端:23年/1Q24期间费用率同比-0.3/+0.2ppt至5.3％/6.4％。

   综合影响下,23年/1Q24净利率分别实现2.4％/3.7％,同比-0.5/+2ppt。

   我们建议重视水产料龙头份额提升、鱼价回暖、成本回落三维共振机会,重申TopPick。我们认为,1)饲料业务:23年公司份额逆势提升,24年有望释放销量弹性。原材料价格明显回落,养殖产品价格边际回暖,吨利改善确定性强。据通威农牧,24年初至4月19日草鱼/鲫鱼/鲤鱼/罗非鱼均价同比+3％/+10％/+29％/+14％。如我们在《原料下行、终端回暖,饲料板块业绩释放节奏如何?》中的分析,我们认为鱼价回暖或提升养殖户投苗投料积极性,海大有望在当前周期背景下优先受益;2)养殖业务:公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式日趋成熟,24年有望扭亏为盈,贡献利润弹性;生鱼养殖业务或适当控制规模,有望边际改善。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年分别21/17倍P/E。维持跑赢行业评级,基于公司在当前周期背景下的稀缺性,上调目标价7％至62元,对应24/25年分别27/21倍P/E,较当前股价有27％的上行空间。

   风险水产价格低迷,原料价格上涨,动物疫病风险。