山西焦煤(000983):Q4盈利环比改善,焦煤龙头股息率7.6％-2023年报点评

比+12.9％、同比-38.2％),毛利润49.8亿元(环比+8.6％、同比-52.9％),事件:2024年4月22日,公司发布了2023年度报告,公司2023年实现营业收入555.23亿元,同比-14.82％,归母净利润67.71亿元,同比-36.85％,扣非净利润68.17亿元,同比-26.97％。

   Q4焦煤价格环比上涨,公司Q4盈利环比上升。公司Q4营业收入148.3亿元(环扣非净利润11.5亿元(环比+1.8％、同比+8.5％)。公司煤炭销售以长协为主,占比超过80％,2023年Q4山西主焦煤现货季度均价环比+22.1％,同比-1.1％,焦煤长协季度均价环比+10.5％,同比-17.5％,焦煤价格环比回升带动公司盈利环比改善。

   公司2023年分红率为67％,股息率7.6％。公司2024年4月19日审议通过了《2023年度利润分配预案》,2023年度利润分配预案为,以公司股权登记日总股本567710万股为基数,每10股派发人民币8元(含税),分红比例为67.07％(2021年、2022年分别为78.67％、63.54％),以2024年4月23日股价计算,对应股息率为7.6％,在已披露年报的18家煤炭上市公司中排名第3。

   2023年公司煤炭售价、毛利率回落,2024年精煤占比将提升。(1)2023年,公司实现原煤产量4608万吨,同比+5.09％,洗精煤产量1884万吨,同比+2.78％,2024年公司计划实现原煤产量4480万吨,洗精煤产量1888万吨,洗精煤占比由2023年的40.9％提升至42.1％;(2)2023年,公司商品煤平均售价下滑13.7％至1097元/吨,其中焦精煤价格下滑10.1％,小于平均下滑幅度;(3)2023年,公司吨煤毛利率下滑8个百分点至59％。

   资产注入实现产量外延增长仍然值得期待。公司2020年完成焦煤集团水峪煤业、腾晖煤业的收购,2022年底完成华晋焦煤的收购,两次收购完成后公司权益产能由2796万吨提升至3770万吨;焦煤集团规划产能2.48亿吨,除山煤国际(3660万吨)、山西焦煤股份公司(4890万吨)外有超1.6亿吨产能存在注入可能,山西省对省属国企资产证券化率的目标是80％,我们认为公司通过收购集团资产进行外延扩张概率较大。

   盈利预测、估值与评级:考虑到2024年公司煤炭产量将有所下滑,我们下调24-25年归母净利润预测24％、19％至64.1、69.5亿元,对应EPS分别为1.13、1.22元,新增2026年归母净利润预测72.8亿元,对应EPS为1.28元,公司未来仍有资产注入的预期,维持"增持"评级。

   风险提示:钢材需求大幅回落;焦煤进口超预期增长。