卫星化学(002648):乙烷裂解低成本优势显著,下游盈利小幅改善

1Q24业绩符合我们预期

   公司公布1Q24业绩:收入88.05亿元,同比-6.5％,环比-17.0％;归母净利润10.23亿元,同比+44.6％,环比-26.7％,业绩符合我们预期。

   发展趋势

   油气价差扩大,乙烷路线低成本优势维持。2024年以来美国乙烷平均价格约19.2美分/加仑,维持较低水平;WTI原油价格由70.4美元/桶上行至83.1美元/桶。油气价差不断拉大,公司乙烷裂解路线成本优势维持。此外,2Q24公司连云港石化一套乙烯进行大修,对产出略有影响。

   丙烯酸3-4月份景气度有所改善。3月份以来伴随行业部分装置检修叠加库存不高,丙烯酸价格上行,价差有所提升;截至4月22日,丙烯酸价差达到2,228元/吨,相比3月初上涨752元/吨,我们预计公司丙烯酸利润改善。

   2H24丁辛醇有望贡献业绩增量。公司在建的80万吨丁辛醇项目公司计划于2H24投产,丁辛醇是目前C3下游盈利较好的品种,我们认为将增厚2024-2025年业绩,且公司将实现丙烯酸及酯的全产业链布局。

   推进α-烯烃高端新材料项目,有望开启新一轮高质量成长。公司α烯烃高端新材料综合利用项目稳步推进,一阶段已经过环评一次公示。项目以50万吨α-烯烃为核心,向下延伸高端聚烯烃、聚乙烯弹性体(POE)、茂金属聚乙烯、润滑油基础油等高端新材料。我们认为伴随该项目250万吨乙烷裂解装置及下游高端新材料产品陆续落地投产,公司业绩在2026-2027年有望开启新一轮高增长,当前公司成长性突出。

   盈利预测与估值

   我们维持2024年/2025年净利润51.14亿元和60.72亿元。当前股价对应12.8倍2024年市盈率和10.7倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价20.6元,对应13.6倍2024年市盈率和11.4倍2025年市盈率,较当前股价有6.4％的上行空间。

   风险

   乙烷价格大幅上涨,新项目审批不及预期,丙烯酸及酯等景气度低迷。