卫星化学(002648):Q1净利同比高增,新项目稳步推进-季报点评

24Q1归母净利10.2亿元,同比+47％,维持"增持"评级公司4月22日发布一季报,实现营收88亿元,同比-7％/环比-17％,归母净利10.2亿元(扣非后10.6亿元),同比+47％/环比-27％(扣非后同比+38％/环比-19％)。我们预计公司24-26年归母净利润64/75/82亿元,对应EPS1.89/2.22/2.43元,结合可比公司估值(24年Wind一致预期平均11xPE),给予公司24年11xPE,目标价20.79元,维持"增持"评级。

   24Q1部分主营产品景气逐步改善,研发投入有所增长据百川盈孚,丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚的24Q1均价环比+2％/+3％/-3％/+2％/+2％/+11％/-2％至0.61/0.93/0.74/0.82/0.67/0.46/0.9万元/吨,部分产品景气有所修复,另据金联创、彭博,丙烷CFR和美湾乙烷24Q1均价环比-7％/-15％至620美元/吨和19美分/加仑,成本端继续改善,叠加公司依托苯乙烯/PS/乙醇胺等新项目放量,24Q1盈利同比显著改善。24Q1公司综合毛利率21.7％(同比+5.4pct/环比-1.4pct),期间费用率同比+1.9pct至9.2％,主要系研发投入有所增加。

   产品景气有望逐步修复,原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位据百川盈孚,4月21日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚价格0.65/0.92/0.76/0.84/0.70/0.45/0.92万元/吨,4月初以来+3％/+1％/+2％/+3％/+2％/-0.7％/+0.2％,多数产品景气有所回升,我们预计未来伴随需求复苏及价格低迷下供给格局持续优化,景气或延续改善。另据金联创、彭博,4月19日丙烷CFR价格622美元/吨、美湾乙烷价格19.4美分/加仑,均处于23H2以来较低位置,有望支撑成本端持续优化。

   持续发力高端新材料,产品竞争力及成长性持续增强公司依托C2/C3轻烃化工平台,不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品,据公司23年年报,80万吨/年多碳醇等项目计划24Q2陆续投料试生产,连云港新材料产业园(总规划20/80/70/10万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE等)剩余项目进展顺利,同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(规划投资257亿元,建设250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置,以及5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯(茂金属)/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等),未来新材料领域持续发力,长期成长性可期。

   风险提示:新项目进展不及预期;原材料价格波动,下游需求不及预期。