福莱特(601865):玻璃龙头技术引领,降本增效优势突出-深度报告

公司是全球领先的光伏玻璃制造商,光伏需求高景气驱动业绩高速增长公司的主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃的生产和销售,其中光伏玻璃营收占比始终维持在80％以上。2023年公司实现营业收入215.24亿元,同比增长39.21％;实现归母净利润27.60亿元,同比增长30.00％,公司收入和利润在2023年实现高速增长,主要因为公司新增产能逐步释放,销售规模扩大驱动业绩高速增长。

   光伏玻璃需求持续增长,产能供给短期释放有限经济性驱动下光伏装机规模持续扩大,双玻渗透率亦快速提升,根据CPIA数据预测,2021-2023年双玻组件渗透率分别为37％、40％、67％,在双玻渗透率持续提升和光伏需求高景气的拉动下,我们预计2024-2026年光伏玻璃市场名义产能需求量分别为10.1万吨/天、12.0万吨/天、13.9万吨/天,分别同比增长20.29％、18.87％、15.87％。但是由于政策强调加速落后产能出清,光伏玻璃环节资金、技术准入壁垒显著提升,短期有效供给增量有限。

   成本、技术优势打造竞争壁垒,积极布局先进产能扩张截至2023年底,公司光伏玻璃产能约2.06万吨/日,规模优势显著。公司受益于大窑炉带来的成本优势以及研发能力带来的产品优势,竞争优势突出,一直维持90％以上产销水平,同时积极布局产能扩张,2024年公司安徽四期项目＆南通项目,总计日熔量9600吨/天有望点火达产,进一步扩大公司规模优势。同时公司积极布局大尺寸1600吨/天窑炉,技术优势领先,大尺寸窑炉产能落地有望进一步提升公司的盈利水平。

   盈利预测与估值维持盈利预测,维持"买入"评级。公司是光伏玻璃行业龙头,降本增效稳步推进成本优势显著,积极扩产进一步巩固规模优势,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.07亿元、49.69亿元、62.06亿元,对应EPS分别为1.62、2.11、2.64元/股,对应PE分别为15、12、10倍,选取光伏玻璃领先企业亚玛顿、信义光能,胶膜龙头公司福斯特为可比公司,可比公司2024-2025年平均PE分别为16、12倍。公司作为光伏玻璃龙头公司,随着新增产能持续投放,成本优势逐步扩大,有望持续保持领先优势,因此维持公司"买入"评级。

   风险提示光伏需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。